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固收專題報告：國有“三資”盤活，地方重要的財源。近期，部分區域加速推動盤活國有“三資”任務。相比于此前中央層面的多次表 述（盤活存量資產），湖北省和安徽省的近期表述均有強調盤活資源、資產和資 金三項。那么，各地積極推進盤活存量“三資”這一動作的背景是什么，能否成為 地方政府補充財力的重要來源呢，本文將從實操可行性、各地實務案例、潛在規 模體量粗略估算等方面展開分析。

政策背景

財政壓力&存量“三資”效益/利用率有待提高。因此現階段盤活存量國有“三資”、 提高有效投資的必要性高，這是提高國有經濟運行效率的內在要求。 

從各類盤活方式的案例及可行性來看

“資源資產化”：重在喚醒沉睡的“金木水火土數”，方式包括售/租/用等。除土 地外，多地礦業權市場化交易能夠有效補充地方財力。“資源變資產”可能還需要 考慮到兩個問題，第一個是資源的定價問題，監管嚴防國有資產流失，第二個是 監管禁止“自我循環”的資源/資產交易。 “資產證券化”：方式包括發債、發行 ABS、發行 REIT 等。短期或難以扭轉 ABS 市場規模整體回落的趨勢，而國內 REITs 市場不大，目前面臨著優質資產供給不 足、落地效率不高等現狀。從提高國有企業效益、提高行業集中度角度看，未來 部分區域地方國企也可能通過兼并重組的方式來實現上述目標，相關投資機會可 關注。而通過國有企業直接私有化來緩解短期的困難的方式可能不被監管鼓勵。 “資金杠杠化”：主要指將 “閑置和低效”兩類國有資金，通過借款或使用金融工 具吸納社會資本，提高資金體量，投入到有效投資中。

“三資”盤活回收資金的潛在規模體量、使用用途

以目前湖南湖北等地披露的數據看，一個經濟大省一年盤活“三資”的收入在 1-2 千億可算作體量較大，但可持續性不明確。本文認為，相比于規模，回收資金的 使用用途可能更加重要，這決定了各地盤活“三資”的積極性和路徑。監管對于盤 活存量資產回收資金的使用用途主要鼓勵用于項目建設，尤其是基建相關以及國 家重大工程，但對于債務壓力較重區域，也允許適當用于“三保”及償還地方債務。

國有“三資”盤活，地方重要的財源

對于地方，盤活國有“三資”的必要性強，減少資金占用壓力、解決地方資金 缺口，攻堅克難，是自然而然要面對的必要問題，預計各地將會積極推動這一 任務。目前地方的增量財力目前主要依然依靠地方債，“三資”是對替代土地財 政、城投平臺融資模式的有益嘗試，有助于緩解地方政府財力緊張，有助于內 需回升。對債市來說，短期內影響中性，長期有待觀察。