社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析：免稅和黃金新政改善供需.pdf

社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析：免稅和黃金新政改善供需。2025 年前三季度消費(fèi)板塊的收入利潤(rùn)改善均不明顯，醫(yī)美化妝品 等已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，文旅消費(fèi)的假期經(jīng)濟(jì)接近瓶頸，線下零 售仍處于困境反轉(zhuǎn)階段，其中黃金珠寶受益于金價(jià)持續(xù)上行，跨 境出口展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性，新消費(fèi)大多屬于結(jié)構(gòu)性受益品種。我們認(rèn) 為十五五起點(diǎn)消費(fèi)有望從預(yù)期現(xiàn)實(shí)雙弱的格局中逐漸走出板塊 性機(jī)會(huì)，中國(guó)品牌故事日漸豐滿。

2025 年前三季度看服務(wù)消費(fèi)板塊沒有全面恢復(fù)，個(gè)別行業(yè)實(shí)現(xiàn)供 需改善與總量關(guān)聯(lián)度不大，屬于強(qiáng) alpha+弱 beta 組合。機(jī)構(gòu)持 倉(cāng)進(jìn)一步走低，弱預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)組合在十五五規(guī)劃刺激下，有可 能實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

免稅板塊：海南封關(guān)即將落地，海南有望迎來(lái)對(duì)外開放新篇章。 離島免稅政策依舊是海南消費(fèi)市場(chǎng)核心支柱，島民即買即提及國(guó) 際旅客納入將推動(dòng)離島免稅恢復(fù)發(fā)展，出入境免稅政策打通市內(nèi) 免稅店堵點(diǎn)，免稅行業(yè)迎來(lái)新的五年發(fā)展。

旅游出行、博彩：伴隨閑暇時(shí)間的不斷增加，出行需求持續(xù)旺盛， 但傳統(tǒng)客流模式增長(zhǎng)逐步受限，優(yōu)化體驗(yàn)深度、內(nèi)容豐富度、定 制服務(wù)完善度才能帶動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)化的提升。關(guān)注出行鏈優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運(yùn) 營(yíng)和整合邏輯，博彩板塊中高端需求帶動(dòng)供給結(jié)構(gòu)性升級(jí)。

酒店：供給端增速或逐步穩(wěn)定，酒店逐步回歸資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)屬性，供 應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)及賦能能力逐步突出，龍頭憑借品牌迭代優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò) 大。會(huì)員運(yùn)營(yíng)和會(huì)員價(jià)值提升、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等趨勢(shì)預(yù)計(jì)將迎來(lái) 高速發(fā)展。

餐飲：行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化邏輯逐步驗(yàn)證并進(jìn)入深水區(qū)，龍頭獲取行 業(yè)開店和盈利的更多紅利。新打法契合行業(yè)趨勢(shì)的部分餐飲龍頭 具備預(yù)期差。外賣補(bǔ)貼退潮后，預(yù)計(jì)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘、海外模型驗(yàn) 證、加盟商賦能能力、產(chǎn)業(yè)鏈拓展空間等重要性再突出。尋找穿 越周期龍頭。