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化工行業：硫酸、硫磺等漲幅居前，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向。

硫酸、硫磺等漲幅居前，國際柴油、液氯等跌幅較大

本周漲幅較大的產品：硫酸（CFR 西歐/北歐合同價， 36.67%），硫磺（溫哥華 FOB 合同價，36.67%），煤焦油 （江蘇工廠，14.52%），硝酸銨（工業）（華北地區山東聯 合，8.33%），PA6 切片（華東地區，5.88%），甲醇（華東 地區，5.36%），錦綸切片（華東，5.09%），己內酰胺（華 東 CPL，4.93%），天然氣（NYMEX 天然氣(期貨)，4.28%）， 苯胺（華東地區，3.77%）。 本周跌幅較大的產品：LLDPE（CFR 東南亞，-2.96%），蛋氨 酸（河北地區，-3.12%），工業級碳酸鋰（青海 99.0%min， -3.17%），PP（余姚市場 J340/揚子，-3.40%），軟泡聚醚 （華東散水，-3.74%），環氧丙烷（華東，-4.39%），電池 級碳酸鋰（新疆 99.5%min，-4.60%），硝酸（安徽 98%，- 5.13%），液氯（華東地區，-7.82%），國際柴油（新加 坡，-10.27%）。

本周觀點：俄烏和談重啟，國際油價震蕩運行，建議關注 進口替代、純內需、高股息等方向

判斷理由：截至 2025-12-02 收盤，布倫特原油價格為 62.45 美元/桶，相較上周-0.05%；WTI 原油價格為 58.64 美元/ 桶，相較上周+1.19%。預計 2025 年國際油價中樞值將維持在 65 美金。鑒于當前國際局勢不確定性和對油價下降的預期， 我們看好具有高股息特征，同時受益原材料降價的中國石化 等。 化工產品價格方面,本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較 多的有：硫酸上漲 36.67%，硫磺上漲 36.67%，煤焦油上漲 14.52%，硝酸銨（工業）上漲 8.33%等，但仍有不少產品價 格下跌，其中國際柴油跌幅-10.27%，液氯跌幅-7.82%，硝酸 跌幅-5.13%，電池級碳酸鋰跌幅-4.60%。從化工行業三季報 業績表現來看，行業整體仍處于弱勢，各細分子行業業績漲 跌不一。主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產 能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期， 例如潤滑油行業等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進口替 代、純內需、高股息資產等方向的投資機會。具體建議如 下：首先是建議重視有望進入景氣周期的草甘膦行業。草甘 膦行業目前經營困難，底部特征明顯，庫存持續下降，價格近期開始上漲，在海外進入補庫存周期的大背景下，行業有 可能進入景氣周期；第二，在行業整體機會不多的情況下，精選競爭格局 和盈利能力相對較好且具備量增的成長性個股。持續看好競 爭格局較好的潤滑油添加劑行業中具備持續成長性且空間廣 闊的國內龍頭瑞豐新材、盈利能力相對較好的煤制烯烴行業 中具備量增邏輯且估值較低的寶豐能源；第三，在關稅不確 定性的影響下，出口預計會受到影響，內循環需要承擔更多 的增長責任，化工行業中產業鏈在國內且主要需求也在國內 的有化學肥料行業及部分農藥行業中的子產品，其中氮肥和 磷肥、復合肥自給自足內循環，需求相對剛性。最后，在國際油價 下跌的背景下，我們繼續看好具有最高資產質量和高股息率 特征的三桶油。其中中國石化的化工品產出最多，深度受益 油價下行帶來的原材料成本下降。