鋰業巨頭ORE專題研究：崛起的新興鋰資源巨頭.pdf

上傳者：羅***
時間：2021/05/08
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Orocobre 擬換股收購 Galaxy Resources，組建全球前五的領軍鋰資源商。 (1)Orocobre(ORE)披露擬換股收購銀河資源 100%股權，這是繼 2021 年初 Pilbara 完成收購 Altura 后，西澳鋰資源商之間第二例兼并整合。( 2) 本次合并將組建一個專業從事鋰業務、兼具鹽湖與礦石、資源到加工垂直一體化、資產地域多元、全球前五的領軍鋰原料生產商，將擁有鋰資源總量 1520 萬噸 LCE，在產年產能 4 萬噸 LCE、在建產能 2.5 萬噸 LCE、長期規劃擴能至 17~19.5 萬噸 LCE。(3)其中，ORE 下屬核心資產包括阿根廷在產 Olaroz- Cauchari 鹽湖提鋰、日本長濱在建的氫氧化鋰加工廠、阿根廷在產硼礦;銀河資源下屬核心資產包括西澳在產 Mt Cattlin 鋰輝石礦，待開發的阿根廷 Sal de Vida 鹽湖提鋰項目(DFS)及加拿大 James Bay 鋰輝石礦項目(PEA)。西澳鋰礦正在從小型資源商時代整合步入鋰資源巨頭時代，定價能力將增強。不同于常由于短期經營/財務壓力而“折腰”、難以抵御價格周期性波動的小型初創資源商，我們預計兼并重組后的大型鋰礦商對于鋰產品的定價能力將邊際增強。與此同時，海外寬裕的貨幣環境、長期的低利率，疊加高漲的鋰鹽價格以及積極的長期需求預期，也將為更多的順周期并購提供豐沃的土壤。海外資源商將更加具備謀求打造垂直一體化構架的能力。經歷并購擴張、加上有利的投融資環境，我們認為以西澳鋰礦為代表的海外鋰資源商未來將更具謀求打造“從鋰礦到電池級鋰化合物”垂直一體化業務構架的基礎，也將更具打造更大規模產能的實力，其業務聚焦將從純粹產銷鋰精礦轉向更高附加值的電池級鋰鹽，延伸建設鋰鹽廠或將成為未來中大型鋰礦項目的標配。區域供應鏈崛起，海外鋰資源商的目標客戶將更加地域多元。截至目前，海外鋰輝石礦均需通過中國鋰鹽廠轉換處理、加工成為電池級鋰鹽后，方可進入全球鋰電體系。但伴隨歐洲、美國新能源汽車終端的上量，以及區域供應鏈的崛起，未來電池級鋰鹽的全球產能分布將走向更加多元，同時海外資源商的目標客戶也將更加地域多元。作為應對，我們認為中國產業鏈有必要更前瞻、更主動的夯實上游，從而保障電池金屬供應長期穩定、成本可控。日系企業對Olaroz鹽湖提鋰、對ORE的戰略投資值得借鑒。由日本JOGMEC 擔保、日系銀行提供的長周期低息債務融資，是 Olaroz 一期優化爬坡背后的堅實后盾，更是二期擴能的關鍵前提。盡管 O RE 報表不盡人意，但豐田通商作為其戰略股東，依然可從股權增值中充分獲利，更重要的是，作為其碳酸鋰產品的獨家銷售代理，實現了資源保供的戰略目標。未來在類似的項目中，中資企業若能更深度參與經營、注入工藝know how，將收獲更大的成功。落地于投資:繼續推薦科達制造，關注贛鋒鋰業、天齊鋰業。鑒于海外鋰資源供給集中度的提升，我們進一步強調“中國鋰行業有必要打造雙循環格局的上游資源保障體系”以及“中國本土的未來白色石油 --鋰資源將收獲戰略重估”的行業核心邏輯。繼續推薦科達制造，持續關注長期穩健成長的贛鋒鋰業，此外可關注天齊鋰業旗下國內外優質鋰資源資產的重估機會。