贛鋒鋰業(yè)研究報(bào)告：資源端放量，期待公司量增與行業(yè)價(jià)穩(wěn)形成共振.pdf

贛鋒鋰業(yè)研究報(bào)告：資源端放量，期待公司量增與行業(yè)價(jià)穩(wěn)形成共振。

鋰：延續(xù)震蕩尋底，景氣度上行周期或在 26 年前開(kāi)啟

行業(yè)方面，我們認(rèn)為鋰在 25 年大概率延續(xù)供給過(guò)剩，若 25 年需求表現(xiàn)好 于市場(chǎng)預(yù)期，則鋰價(jià)可能在 7-9 萬(wàn)元/噸區(qū)間震蕩；如果 25 年需求表現(xiàn)弱于 市場(chǎng)預(yù)期，則鋰價(jià)可能重新跌回至 7 萬(wàn)元/噸以下，低價(jià)能否觸發(fā)大型礦山 退出將成為行業(yè)供需格局能否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。綜上我們認(rèn)為雖然 25 年鋰價(jià)走 勢(shì)存在不確定性，但無(wú)論何種情況發(fā)生，26 年行業(yè)景氣大概率均向上。

鋰資源及加工品為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，鋰價(jià)下跌導(dǎo)致公司 23 年以來(lái)業(yè)績(jī)承壓

公司歷經(jīng)多年整合擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為全球鋰行業(yè)龍頭。其中鋰資源、 鋰鹽加工為公司主要盈利點(diǎn)，據(jù)年報(bào)披露，23 年公司鋰系列產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn) 占比高達(dá) 67%。整體業(yè)績(jī)方面，受鋰價(jià)下跌影響，公司 23 年歸母凈利潤(rùn)下 降 75.87%至 49.47 億元；2024Q1-Q3 歸母凈利潤(rùn)-6.4 億元，同比轉(zhuǎn)虧。

公司在行業(yè)周期底部加快資源端建設(shè)，靜待鋰價(jià)企穩(wěn)后業(yè)績(jī)修復(fù)

伴隨阿根廷 CO 項(xiàng)目逐步爬坡疊加馬里鋰輝石項(xiàng)目已于 2024 年 12 月 15 日 投產(chǎn)，公司 25 年較 24 年的鋰資源端權(quán)益產(chǎn)能增量約 5 萬(wàn)噸。根據(jù)我們測(cè) 算公司 25 年鋰資源權(quán)益產(chǎn)能超 13 萬(wàn)噸，鋰鹽產(chǎn)能超 20 萬(wàn)噸，無(wú)論是鋰資 源還是鋰鹽端均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。同時(shí)未來(lái)增量依舊可期，我們判斷鋰價(jià) 在 26 年前企穩(wěn)止跌，量利同升將使得公司未來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)增速更具優(yōu)勢(shì)。

不同于市場(chǎng)觀點(diǎn)

市場(chǎng)對(duì)于 25-26 年鋰價(jià)的判斷基于靜態(tài)供需來(lái)看仍然偏弱，但我們認(rèn)為礦端 出清或大概率提前到來(lái)。公司層面，市場(chǎng)認(rèn)為公司布局的鋰資源成本優(yōu)勢(shì)并 不顯著，但我們認(rèn)為在鋰價(jià)結(jié)束大幅下跌階段進(jìn)入震蕩回升周期時(shí)，公司盈 利的修復(fù)幅度相對(duì)行業(yè)其他公司更大。