銀行行業深度報告：風格再平衡下的避風港，銀行股四季度配置價值探討.pdf

銀行行業深度報告：風格再平衡下的避風港，銀行股四季度配置價值探討。

市場風格切換在即，銀行板塊重現配置良機

1）當前市場呈現顯著“科技強、權重弱”蹺蹺板效應。2024年Q4至2025年Q3期間，科技成長板塊呈現強勢波動上漲特征。 2025年8月單月，創業板指大幅上漲24.13%，CS人工智能指數上漲36.27%，科創50指數上漲28.00%。與此同時，科技板塊波 動顯著加劇，科創50指數在10月單月最大回撤超過10%。相比之下，以申萬銀行指數為代表的權重板塊表現明顯滯后。2025 年8月銀行指數下跌1.62%，8-10月區間跌幅超10%，與科技板塊形成鮮明反差。估值層面分化更為明顯，創業板指PE-TTM已 處于歷史高位，而申萬銀行指數PB長期維持在0.6-0.8倍的歷史低位區間，走勢與估值的雙重分化達到極端水平。 2）從板塊基本面觀察，銀行股業績已呈現持續改善態勢。2025年9月，上市銀行營業收入進一步攀升至4.32萬億元，同比 增長0.90%，較2024年同期增速提升1.94個百分點；歸母凈利潤達1.68萬億元，同比+1.46%，較2024年同期增速+0.01個百 分點，盈利修復趨勢明確?；厮?024年末至2025年上半年銀行股的獨立行情，當前市場環境與當時均處于科技板塊大幅上 漲后的估值高位，銀行板塊均呈現低估值、高股息特征，且基本面均處于改善通道。不同的是，當前銀行板塊估值更低， 業績改善趨勢更為明確，而政策端對"城市更新"和房地產發展新模式的支持更為積極。基于市場風格輪動規律、估值比較 優勢以及基本面持續改善等多重因素，四季度銀行股重演上漲行情具有較高概率，優質區域銀行和高股息大行均有望獲得 資金青睞。

2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復盤

1）行情表現：承接2024年全年34%的巨大漲幅，申萬銀行指數上半年累計上漲13.10%，顯著跑贏滬深300指數超13個百分點。 從2025年初至4月中旬，以農業銀行為代表的國有行表現突出，成為行情初期的核心驅動力，其中4月15日單日漲幅達2.32%。 從2025年4月下旬至6月底，招商銀行與江蘇銀行表現尤為活躍，漲幅與動量顯著超越國有大行。江蘇銀行在5月8日、5月21 日及6月12日等多個交易日漲幅超2%，顯示出更強的價格彈性，而農業銀行同期漲幅明顯收窄。2）政策面：2025年9月30日銀行股息率達4.40%，較滬深300股息率高出1.61個百分點，利差優勢顯著。政策端通過精準協 同的利率調整系統性呵護銀行息差，2025年5月20日主要商業銀行同步下調存款掛牌利率，活期存款利率下調5個基點至 0.05%，3年期、5年期定期存款利率分別下調25個基點，直接降低銀行負債成本。 3）資金面：資金流向呈現結構性特征，避險資金與險資等中長期資金對銀行股配置力度顯著提升，北向資金在一季度呈凈 流入態勢，多類型資金協同流入強化了銀行股的資金面優勢。 4）板塊基本面：資產質量穩步改善，從2024Q1至2025Q2，商業銀行不良貸款率從1.59%下降至1.49%，撥備覆蓋率從 204.54%提升至211.97%。信貸投放表現強勁，截至2025Q1末，人民幣貸款余額同比增長7.4%，其中1月環比大幅增長1.99%。 同時，上市銀行通過提升分紅比例與推行中期分紅機制提振投資者回報，2025年6月分紅比例19.19%，9月分紅比例9.18%， 同比均有提升，現金分紅總額有望再創紀錄。