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商業銀行業：銀行凈息差專題報告，負債管理能力成為業績分化的關鍵。在本篇報告中，我們重點分析銀行負債端成本改善驅動因素、資產端收益率下降壓 力。2025 年銀行負債端的顯著變化是存款的剩余期限縮短，重定價節奏加快，對未 來息差形成支撐。展望 2026 年，銀行息差降幅預計在 5bp 左右，下行壓力繼續邊際 緩和，部分銀行息差或有望見底企穩。

2025 年負債成本改善力度明顯加大，上半年負債成本下降 28bp（上 年同期僅下降 4bp），其中存款、同業負債成本改善，分別貢獻 19bp、 7bp。同業負債成本較往年改善力度明顯加大，一方面得益于同業活 期存款利率自律機制約束，另一方面銀行在流動性缺口相對可控下， 對同業存單發行節奏及期限亦有所控制，對成本改善形成支撐。

負債端：存款到期比例提升，重定價紅利托底息差表現

1）期限結構：長期限存款陸續進入重定價周期，加之近年來銀行加 大負債期限主動管理力度，存款剩余期限在 1-5 年占比自 2024 年出 現下降拐點，25Q2 末剩余期限在 1-5 年存款占比較 24Q2 末下降 1.5pct 至 22.6%，寧波、重慶、常熟等銀行下降幅度超過 10pct。考 慮到 2022-2023 年為定存新增高峰期（23Q1 新增定存 12.5 萬億，同 比多增 3.7 萬億），預計 2026 年存款到期規模及比例更為顯著。 此外，定期存款高增態勢有所緩和，今年前十個月定期存款占比提 升比例不足 1%，較往年明顯下降。在資本市場賺錢效應持續顯現、 居民資產多元化配置需求推動下，存款有望出現活期化趨勢。 2）價格因素：一方面治理層對銀行息差保持合理水平的重視度有所 提高。25Q1 貨幣政策報告在“推動社會綜合融資成本下降”前置“降 低銀行負債成本”，今年 5 月利率調降，存款長端利率降幅大于貸 款，預計后續降息也將保持該組合。存貸款利率調降的組合效應對 凈息差沒有負面的即期影響，凈息差“政策底”或已顯現。另一方 面，長期限存款經過掛牌利率多次下調后再重新定價，成本的節約 效果更為明顯，預計三年期存款最大降幅或在 100bp 以上。我們用 定期存款存量成本與（存款掛牌利率+加點）差額比較各家銀行存款 成本改善空間，如重慶、交行、江蘇、南京等成本下的空間或較大。

資產端：收益率下降壓力或明顯好于 2025 年

1）貸款：重定價壓力緩解（2025 年 5 年期 LPR 降幅為 10bp，較去 年少降 50bp），疊加新發放貸款利率降幅趨緩、存量貸款利率與新 發放利率價差持續收窄，貸款利率后續降幅預計有限。 2）化債：債務置換后法定債務利率將明顯低于隱性債務利率，相關 資產收益率預計有所下降，測算對上市銀行凈息差的拖累約為 4bp。 3）債券到期：近年來新發行債券利率呈現快速下行趨勢，與銀行存 量債券收益率之間的價差明顯拉大。伴隨銀行債券持有到期重新配 置、出售存量債券兌現收益的需要，銀行債券投資收益率也將面臨 下降壓力，測算 1 年以內到期債券重新配置后對息差拖累約為 6bp。

凈息差展望：2026 年降幅預計在 5bp。1）資產端收益率降幅預計在 17bp，拆分來看，貸款重定價、化債、債券到期重配分別拖累資產 端收益率 4bp、4bp、6bp；2）負債端成本率改善幅度預計在 13bp， 其中存款成本改善幅度為 17bp。