銀行業2026年度策略報告：息差底部漸近，紅利成色更足.pdf

銀行業2026年度策略報告：息差底部漸近，紅利成色更足。2025 年銀行股復盤：紅利底色，價值重估。2022 年底至 2025 上半年，銀行板塊持續 跑出超額收益，紅利主線推動價值重估，銀行板塊 PB 估值從 2022 年低點的 0.5 倍提 升至 2025 年 12 月 5 日的 0.71 倍。三季度市場風險偏好大幅提升，銀行板塊明顯回 調，四季度市場風格轉向+銀行中期分紅提前落地+機構資金增持，銀行板塊重新迎來上 漲行情。從港股銀行來看，2025 年 H 股銀行顯著跑贏 A 股，折溢價率收窄至 30%。

基本面—量：走向高質量增長。2026 年作為“十五五”規劃開啟之年，宏觀政策有望保持 積極，逐步提振信貸需求，央行在三季度貨幣政策執行報告中也明確提及“保持金融總 量合理增長”。我們預計 2026 年信貸增量(社融口徑)約 15.8 萬億元，略微低于 2025 年，信貸結構持續優化，其中對公端保持平穩增長，基建貸款將繼續發揮穩定器作用， 制造業、科技創新、綠色金融等重點領域貸款持續提供增長動能，零售端需求尚待逐步 修復，但低基數下零售端貢獻度有望不弱于 2025 年。

基本面—價：息差趨穩，靜待拐點。2022 年以來息差持續收窄，但今年以來息差下行 壓力趨緩，好于前期市場預期，主要得益于降息節奏和降幅小于預期、以及存款利率調 降成效加速釋放。展望 2026 年，考慮到資產端重定價壓力減弱、負債端存款利率調降 成效將持續釋放、以及當前監管層面對銀行息差穩定性重視程度提高，綜合測算，預計 2026 年上市銀行凈息差同比降幅約 5.7bp，降幅較 2025 年進一步收窄，息差壓力改 善預計也將驅動銀行核心營收凈利息收入實現正增長。

基本面—資產質量：上市銀行整體資產質量保持穩定，不良率保持在 2015 年以來的最 低位。結構上，對公不良率持續下行，當前房地產止跌回穩+化債成效凸顯，重點領域 風險預期改善；零售風險加速暴露，信用卡和消費類貸款出現階段性壓力，未來演繹趨 勢需保持關注。

基本面—業績：2025 年前三季度，得益于息差降幅的收窄，上市銀行核心營收環比改 善，支撐前三季度營收、利潤維持正增。展望全年，考慮到去年四季度投資相關收入的 較高基數，預計上市銀行營收仍然存在一定的增長壓力，但得益于息差降幅的進一步收 窄、資產質量的穩健表現，預計全年營收、利潤有望維持前三季度趨勢，實現小幅正增 長。展望 2026 年，得益于息差趨穩，核心營收有望延續向好趨勢，支撐營收、利潤增 速進一步改善，業績修復可期。

資金面：配置資金持續流入夯實基本盤，交易資金加速行情演繹。2024 年銀行板塊表 現強勢，被動 ETF、保險資金、北向資金是主要的推動力量。2025 年各類資金力量出 現明顯分化，其中：①以保險資金、AMC、產業資本等為代表的戰略配置型資金保持 較大的增持力度，夯實銀行板塊的資金基本盤，推動銀行股的中長期價值重估。②以公 募基金、北向資金等為代表的交易型資金跟隨股價波動明顯，充當行情加速器的角色， 2025Q3 均大幅減倉，持倉比例創新低，當前資金流出壓力較小。③被動 ETF 資金的 流入力度明顯放緩，寬基 ETF 更多承擔大盤平衡穩定器的角色。