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海外社服行業2026年投資策略：政策托底，消費分層，聚焦高景氣細分板塊和穿越周期龍頭。2025 年度回顧：1）從 2025YTD 來看，恒生消費品制造及服務業、恒生指數、恒生國 企指數、中證港股通消費指數分別為 10.9%、29.4%、25.8%、24.6%，港股消費略跑 輸恒指，新消費跑贏傳統消費。2）政策主線貫穿全年，“擴大內需”首次位列政府工作 任務首位，疊加育兒補貼、優化休假、入境游便利等舉措。3）以情緒消費為核心的新 消費板塊快速崛起，服務型消費如新式茶飲、美容護膚等憑借社交屬性、文化認同等特 質蓬勃發展，管理與產品力支撐企業業績高速增長。 

“十五五”期間，構建消費引領型新增長格局是政府的核心目標之一。一方面是擴大優 質消費供給，鼓勵創新型消費、放寬準入門檻、發展高品質消費，另一方面是提升居民 的消費能力，促進宏觀經濟的溫和發展，財政政策積極、持續、適時發力，三是提振居 民的消費意愿，營造健康的營商環境，保障消費者權益，政策扶持支持。

2026 年展望：1）消費分層，Z 世代驅動消費增長，把握能夠突圍的新模式新概念。剛 需消費觀念轉向理性精準消費觀念，新場景體驗需求帶來更多的賽道裂變，數字化賦能 加速技術升級。2）文化自信崛起，消費品牌積極出海，打造第二增長曲線。3）K 型分 化，大眾化消費、質價比消費底座穩固，看好高端消費持續復蘇。4）關注傳統消費龍 頭，底座穩健穿越周期，管理溢價顯著，塑造標桿作用。5）經濟溫和復蘇，服務型消 費敏銳變動，是聯動的晴雨性指標，關注低估值標的困境反轉。

餐飲：存量市場分化加劇，優選阿爾法突出的龍頭。傳統餐飲服務逐步走向存量時代， 各家企業都在探索新的增長路徑，包括產品迭代、渠道迭代、模型迭代、數字化迭代。 在外賣補貼回落后，我們認為勢能強、參與適度的企業具備穩健增長的韌性。

酒店：頭部企業集中度提升，管理溢價取勝，定制化需求爆發。酒店供給已經回到疫情 前水平，給酒店業主帶來供給回暖窗口機會，但目前中國的較疫情前供給恢復度仍低于 日本和美國，仍有增長空間。供給側改革持續，單體運營商盈利能力急速下滑，不斷出 清優化，而頭部企業優勢突出，集中度增長。蓬勃向上的休閑旅游市場為酒店景氣度回 升提供持續助力，商務市場有望隨宏觀環境轉暖。此外，出行定制化需求爆發，酒店持 續升級產品線，營造情緒賣點，提升新零售能力。