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中小盤策略專題：網下打新全面回暖，“并購六條”成效顯著。

新股：打新市場全面回暖，“A+H”上市持續升溫

網下打新市場顯著回暖，北交所賺錢效應明顯提升。從網下打新市場看，2025 年以來，打新收益較 2024 年同期大幅提升。截至 2025 年 9 月 30 日，3 億規模 A 類賬戶打新收益率達 1.8%，較 2024 年同期的 1.2%明顯提升。此外，隨著北交 所新股發行 PE 的下降、新股質地的提升以及二級市場的回暖，2025 年以來北交 所新股首日漲幅持續亮眼，為北交所網上打新帶來顯著賺錢效應，2025 年前三 季度北交所頂格申購網上打新收益合計超 30 萬元。政策+市場+企業三方合力， “A+H”上市持續升溫。在內地和香港兩地監管政策支持、港股二級市場回暖和 企業國際化戰略的多重驅動下，2025 年港股市場迎來“A+H”上市熱潮。截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年以來已有 12 家 A 股上市公司成功登陸 H 股， 66 家 A 股 上市公司提交轉 H 股申請，這些企業主要來自電子、電力設備、醫藥、計算機、 機械等新質生產力行業。

并購：“并購六條”成效顯著，并購重組向“新”而行

政策：監管機構與地方政府積極引導，開啟新一輪并購政策周期。“ 并購六條” 提出要進一步強化并購重組資源配置功能，開啟新一輪并購重組政策放松周期。 隨后，深圳、上海、廣州、北京等地均單獨發文支持企業并購重組。市場：產業 整合與科技創新雙向發力，推動新一輪并購重組浪潮。 “并購六條”落地一年以 來累計新披露交易已達 163 起，數量較“并購六條”前一年實現翻倍以上增長。 從發展趨勢看，一方面，“并購六條”落地一年以來并購市場以產業整合為主導。 另一方面，以電子行業為代表的硬科技行業正引領新一輪并購浪潮，科創板并購 重組活躍度顯著提升。投資：把握產業并購、控制權變更、國資并購三大主線。 產業并購關注有政策導向/適合并購的行業、資金充裕且有并購動機的公司。控 制權變更關注有一級明星企業和大型產業資本參與的控制權交易。國資并購關注 資產證券化政策機遇，以及解決同業競爭、披露并購意向、股權變動等信號。

定增：市場明顯回暖，賺錢效應凸顯

并購重組市場活躍帶動定增回暖，新發預案數量及規模均大幅提升。隨著并購 重組市場活躍度的提升與 A 股市場的整體回暖，定增市場自 2024 年四季度以來 逐漸復蘇并在 2025 年以來持續活躍。2025 年 1-10 月新發競價定增預案 225 例（同 比+92.3%）；涉及融資規模 2191.22 億元（同比+105.3%）。其中，與并購有關的 配套融資項目的占比提升至 36.89%。 單項目平均募資額明顯提升，定增賺錢效 應持續凸顯。從單項目融資規模看，需求端對規模較大的項目偏好提升，單項目 平均募資額大幅增長。2025 年 1-10 月，競價定增發行項目平均募資額達 15.22 億元，同比增長 69.63%。從定增收益看，在較高折價率的基礎上，隨著二級市 場的回暖，定增收益率出現了快速回升。截至 2025 年 10 月 31 日，2025 年競價 定增平均收益率為 38.7%，創 2020 年以來新高，較 2024 年平均上升 30.4pct。