2026年A股保險行業年度策略報告：重返1倍PEV修復途，資產負債兩端開花.pdf

2026年A股保險行業年度策略報告：重返1倍PEV修復途，資產負債兩端開花。

EV增速有望重回兩位數長期增速，期限與信用利差走闊，關注長端利率突破2.0%整數關口的機會

2023年以來經過多輪內含價值（ EV ）經濟假設更新，EV可信度在逐步回暖。我們預計2025年年報，上市險企普遍將不 調整內含價值經濟假設，EV增速重回恢復性增長。采用P/EV對壽險公司估值時，投資者對未來NBV增速的預期是決定估 值高低的重要參考因素，明確的ROEV回暖能夠帶動估值重回1倍上方。我們預計上市險企合計EV2025年至2027年平均 增速為10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分別為34.7%、21.7%和10.0%。

若長端利率接近2.0%整數關口，相當于此前5.0%投資收益率假設對應約3.0%（與當前4.0%投資收益率假設同樣對應 200bps利差），P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收團隊認為，2026年10年國債區間或在1.7%-2.1%，呈現“山” 字節奏。長端利率易上難下，通脹預期回暖背景下，利好保險股估值中樞回升。

壽險：迎接利源全面且持續的走闊

2026年開門紅業績表現值得期待，受益于存款搬家的居民資產再配置，負債端增速有望延續，權益市場慢牛有望強化分 紅險自身銷售邏輯。銀保渠道得益于合作網點數持續有效增長和產能提升，新單增速動能有望延續；個險渠道得益于 “啞鈴型”隊伍結構下核心優質人力托底。我們預計上市險企2026年核心期繳和價值增長有望保持兩位數增長。

產險：非車“報行合一”打開承保盈利“第二曲線”

監管借鑒車險經驗延伸監管模式，推動行業從規模擴張轉向質量提升，非車險“報行合一”落地。此前非車險業務“內 卷”引發行業競爭亂象，面臨行業性商業非車險承保虧損。我們假設行業非車險承保利潤率改善1個百分點，對應增加承 保利潤約58億元左右，豐富承保利源結構。

資金運用：慢牛迎雙擊，雙面紅利股

“利差不夠，股票來湊”，A股慢牛有望改善當前持續低利率環境下險資投資生態。新準則實施后股票持倉上漲對險企盈 利彈性逐步放大。近期監管松綁入市權益因子，中國平安作為權重股有望充分受益于新增資金長期青睞和A股中長期慢牛 環境，國壽權益價格風險最低資本占用較高，邊際釋放空間相對較大。