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資產配置周報：資商品走勢分化，中美的高科技投資持續增長。全球大類資產回顧。12月19日當周，全球股市漲跌不一，歐洲股市表現較好；主要商品期 貨中黃金、銅、鋁收漲，原油收跌；美元指數小幅上漲，非美貨幣中人民幣升值，歐元、 日元貶值。1）權益方面：英國富時100>法國CAC40>納指>德國DAX30>標普500>上證指 數>滬深300指數>道指>深證成指>恒生指數>創業板指>日經225>恒生科技指數>科創50。 2）黃金受美國數據強化市場的降息預期、以及地緣政治風險升級影響，當周小幅上漲； 原油供給過剩擔憂影響明顯，當周下跌。3）工業品期貨：南華工業品價格指數下跌，水泥 小幅上漲，螺紋鋼、煉焦煤小幅回落，混凝土價格收平；高爐開工率當周下跌；乘用車當 周日均零售5.45萬輛，環比上漲28.45%，同比下跌0.24%；BDI環比下跌8.25%。4）國內 利率債收益率收跌，全周中債1Y國債收益率下跌3.32BP至1.3547%，10Y國債收益率下跌 0.88BP收至1.8308%。5）美債收益率下行。2Y美債收益率當周下行4BP至3.48%，10Y美 債收益率下行3BP至4.16%。6）美元指數收于98.7161，周上漲0.32%；離岸人民幣對美 元升值0.28%。

國內權益市場。12月19日當周，風格方面，金融>消費>周期>成長，日均成交額為17410 億元（前值19359億元）。申萬一級行業中，共有19個行業上漲，12個行業下跌。其中，漲 幅靠前的行業為商貿零售（+6.66%）、非銀金融（+2.90%）、美容護理（+2.87%）；跌幅 靠前的行業為電子（-3.28%）、電力設備（-3.12%）、機械設備（-1.56%）。

商品走勢分化，中美的高科技投資持續增長。至12月19日當周，全球股市漲跌不一，日經 和恒生科技承壓，美科技股受AMD、美光科技等財報超預期帶動下反彈；商品表現分化， 與新基建相關的銅、銀、鋁、碳酸鋰等持續上漲，而傳統的能化產品下跌。目前數據中心 和相關投資活動已經成為美國經濟增長的關鍵驅動力，標普研究估計，美國數據中心的容 量占全球總量的40%以上，預計這一數字將繼續增長；亞太緊隨其后，歐洲則遠遠排在第 三位。美光科技2026財年第一季表現強勁，主要得益于數據中心市場對高帶寬內存的強勁 需求，疊加DRAM與NAND價格回升及產品結構優化。2025年1-11月，國內固定資產投資 同比下降2.6%，考慮到房地產拖累，工業投資增長4.0%，其中基礎設施投資中的互聯網 和相關服務業投資同比增長20.7%。從趨勢與反轉的角度，我們認為目前資源股的股價彈 性好于商品的價格彈性，仍看好科技賦能的長期主線、國內消費反彈、反內卷帶動下的化 工行業反轉等。