南京證券深度研究報告：業(yè)務矩陣齊發(fā)力，區(qū)域國資強賦能.pdf

南京證券深度研究報告：業(yè)務矩陣齊發(fā)力，區(qū)域國資強賦能。區(qū)域國資深度賦能，股權結構長期穩(wěn)健。南京證券作為南京市國資控股券商， 依托地方國資背景強化資源協(xié)同，截至 2025Q3，前五大股東均為南京或江蘇 省屬產(chǎn)業(yè)資本，控股股東紫金投資持股穩(wěn)定在 25.0%，公司實控人為南京市 國資集團。

ROE 與行業(yè)保持趨同，盈利能力改善。ROE 長期低于行業(yè)均值但趨勢與行 業(yè)保持趨同。截至 2025 年前三季度，公司年化 ROE 為 6.8%，較同期行業(yè)平 均水平低 1.8pct，仍存在提升空間；從自身增長態(tài)勢來看，年化 ROE 同比增 長 1.4pct，公司盈利能力正逐步改善。

業(yè)務布局以重資本業(yè)務主導，收益表現(xiàn)貼合行業(yè)。公司 2022~2024 年重資本 業(yè)務收入占比平均達 69.1%，較行業(yè)均值 49%高出 20.1pct。自營業(yè)務收入 2024 年達 13 億元，自營收益率基本與行業(yè)持平；重資本業(yè)務凈收益率多數(shù) 時期略高于行業(yè)，核心在于利息凈收入貢獻顯著更高。

經(jīng)紀業(yè)務深化財富管理轉(zhuǎn)型，信用業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。2024 年起經(jīng)紀業(yè)務回暖， 收入回升至 5.1 億元，市占率修復至 0.46%，傭金率降至 0.252‰；截至 2025Q1- 3，收入為 5.2 億元。兩融業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長，2025Q3 升至 131.3 億元，市占 率穩(wěn)定在 0.65%左右。盡管兩融利率 2024 年下降至 5.01%，但公司通過體系 化運營以及優(yōu)化風控流程等舉措，推動該業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

2025Q1-3 投行業(yè)務隨行業(yè)整體收入有所下滑，債權融資為核心支撐。截至 2025Q1-3，投行業(yè)務收入為 1.13 億元，同比減少 0.28 億元。股權融資業(yè)務市 占率隨市場融資周期正常波動。IPO 主承市占率長期處于低位；債權融資業(yè) 務是公司投行業(yè)務的核心支撐。企業(yè)債+公司債主承市占率呈波動上升趨勢， 2014~2024 年，從 0.07%升至 0.32%。

資管業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。2021~2024 年，資管業(yè)務收入持續(xù)回升，達到 0.7 億 元。截至 2025Q1-3，資管收入僅為 0.31 億元，同比減少 51.53%。規(guī)模端則 呈現(xiàn)集合擴張的轉(zhuǎn)型趨勢，截至 2024 年，集合資管規(guī)模增至 82.39 億元。

歷史復盤：公司 PB 位于近三年 15%分位水平。2024 年公司平均 PB 估值為 1.74X，同比小幅下降。近年來估值走勢受市場環(huán)境、政策及自身業(yè)績共同影 響。2025 年以來進入平緩波動區(qū)間。公司 PB 估值長期高于行業(yè)平均，主因 為 2018 年上市時估值較高，隨后持續(xù)收斂貼近行業(yè)，目前從基本面看估值相 對合理。