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高頻數(shù)據(jù)掃描：如何理解融資成本低位運(yùn)行。利率在平衡區(qū)間震蕩的前提下，2026 年貨幣政策或有 2 次各 10BP 降息空間。 美國 GDP 數(shù)據(jù)增量信息不多、工業(yè)生產(chǎn)回升有限。

1. 如何理解“融資成本低位運(yùn)行”。央行黨委會(huì)議和貨幣政策例會(huì)近期 均提到“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。我們認(rèn)為，這印證了央行 對(duì)當(dāng)前利率波動(dòng)區(qū)間基本滿意。此前報(bào)告提到，從央行暫停和重啟國債 買賣的時(shí)點(diǎn)判斷，10 年期國債收益率估值在 1.6-1.9%區(qū)間或是央行認(rèn)為 的平衡狀態(tài)（《債市測試“平衡邊界”》20251207），央行可能通過降 準(zhǔn)降息、國債買賣等工具維持利率在這一區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。4 季度貨幣政策例 會(huì)相對(duì) 3 季度減少了“防范資金空轉(zhuǎn)”表述，也側(cè)面印證央行認(rèn)為當(dāng)前 利率趨勢(shì)已不至于誘發(fā)資金空轉(zhuǎn)。另外，一級(jí)市場信用債發(fā)行利率相對(duì) 于國債收益率的信用利差已在偏低水平，如果國債收益率繼續(xù)上行，對(duì) 社會(huì)融資增長可能有一定影響。

參考前述債市平衡狀態(tài)的利率區(qū)間，2026 年貨幣政策或有 2 次各 10BP 降息空間。上周報(bào)告提到，我們認(rèn)為明年在財(cái)政和貨幣政策配合中，貨 幣政策或是增量重點(diǎn)。雖然 4 季度的貨幣政策例會(huì)未明確提及“降準(zhǔn)降 息”，參考此前經(jīng)驗(yàn)（如去年降息前的 25Q1 例會(huì)），1 季度降息概率有 所下降，但這次例會(huì)提到的“運(yùn)用多種工具”應(yīng)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提 到的“降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具”概念一致，所以也未排除 1 季度 降息可能性，只是迫切性不強(qiáng)。如果市場運(yùn)行過程中利率上行壓力較強(qiáng)， 則央行也可能在 1 季度降息。

2. 美國 3 季度 GDP 增量信息不多，工業(yè)生產(chǎn)回升有限。美國 3 季度 GDP 數(shù)據(jù)發(fā)布，環(huán)比折年增長率大超市場預(yù)期，但同比增速 2.3%，提高不多。 分項(xiàng)來看，個(gè)人消費(fèi)同比增長以及進(jìn)口同比下降對(duì) GDP 帶動(dòng)比較明顯。 物價(jià)方面，PCE 與同期 CPI 趨勢(shì)接近，而且滯后時(shí)間較多，對(duì)當(dāng)前通脹 形勢(shì)提供的增量信息也有限。整體上，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)冷熱不均態(tài)勢(shì)，就 業(yè)增長偏慢，但經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)增速尚可。盡管有關(guān)稅上調(diào)的影響，但由于 前期“囤貨”，2025 年截至 9 月美國累計(jì)進(jìn)口額仍同比增長超過 7%；其 工業(yè)生產(chǎn)回升至疫情后高位，但與歷史高點(diǎn)尚有差距；美國經(jīng)濟(jì)增速超 出就業(yè)增速較多，可能反映技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)向資本密集型方向發(fā)展， 但當(dāng)技術(shù)沖擊消退以后，經(jīng)濟(jì)增速通常會(huì)向就業(yè)增速回歸。

3. 上游物價(jià)指標(biāo)降幅繼續(xù)收窄。本周（2025 年 12 月 26 日當(dāng)周）農(nóng)業(yè)部 豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比升 0.05%，同比降 22.18%；28 種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均 批發(fā)價(jià)全周平均環(huán)比降 1.93%，同比升 13.58%。12 月 19 日當(dāng)周，食用農(nóng) 產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比升 0.20%，同比降幅收窄至 0.81%。

本周國內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降 0.17%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升 1.60%；產(chǎn)能超 200 萬噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比降 0.05%；螺紋鋼庫存指 標(biāo)環(huán)比降 6.02%，螺紋鋼價(jià)格指標(biāo)環(huán)比升 0.08%。12 月 19 日當(dāng)周，生產(chǎn) 資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平，同比降 1.07%。