紡織服裝行業2026年度策略：看好紡織制造板塊改善，把握服裝家紡板塊結構性機會.pdf

紡織服裝行業2026年度策略：看好紡織制造板塊改善，把握服裝家紡板塊結構性機會。板塊行情回顧：2025 年漲幅位列市場中游，SW 飾品子板塊漲幅領先。2025年（截至 12 月 19 日），SW 紡織服飾板塊累計上漲12.02%，跑輸滬深300指數4.08pct，位居三十一個申萬一級行業的第十八位。分子板塊看，SW紡織制造、SW 服裝家紡、SW 飾品累計漲幅分別為 9.65%、11.31%、17.43%。截至2025年12月 19 日，SW 紡織服飾 PE-TTM（剔除負值）為20.32 倍，處于近五年估值水平76.86%分位。

行業基本面回顧：國內消費延續弱復蘇，越南出口好于我國。國內方面，2025 年，我國消費者信心指數從低位緩慢回升，由2024 年末的86.4提升至2025年 10 月的 89.4。分品類看，2025 年 1-11 月，限額以上紡織服裝、化妝品、金銀珠寶、體育/娛樂用品零售同比增長 3.5%/ 4.8%/ 13.5%/ 16.4%。分渠道看，2024 年 1-11 月，限額以上零售業單位中百貨店、品牌專賣店零售額同比分別增長 0.7%、0.1%，實物商品網上零售額累計同比增長5.7%。2025 年，線上渠道增速雖然進一步放緩，但表現好于線下門店。海外方面，美國服裝及服飾店銷售自2023 年下半年以來到 2025 年初，保持低單位數的穩健增長，2025 年2季度至今，銷售增速提升至中位數附近，2025 年（截至10 月），美國服裝及服飾店銷售累計同比增長 5.34%。歐洲零售銷售指數自 2024 年以來，由負轉正，穩健復蘇，2025 年基本保持月度低單位數增長。美國服裝庫存處于2022 年以來低位，零售商庫銷比呈下降趨勢，批發商庫銷比表現平穩。

紡織制造：短期關注紡織制造商客戶結構差異，中長期看好龍頭制造商份額提升。2025 年前三季度，紡織制造板塊在中美關稅沖擊下，營收增速逐季走弱，業績有所承壓。從歐美終端服飾消費看，2025 年增速均有所改善，海外服飾需求整體仍然穩健，且庫存處于近年來較低水平。但國際品牌各自的銷售表現、庫存水平、業績展望明顯分化。短期，建議把握紡織制造商客戶結構差異，關注下游品牌客戶的庫存去化進度；中長期，繼續看好紡織制造龍頭基于產業鏈布局完整性、海外生產基地布局領先優勢，提升采購份額。（一）推薦裕元集團，公司對美敞口處于制鞋行業較低水平，掌握上游原材料環節，盈利能力伴隨產能持續爬坡，有望修復，公司估值相對行業平均水平偏低。（二）推薦申洲國際，公司對美敞口處于制衣企業中較低水平，海外面料產能占比過半，能夠覆蓋海外成衣工廠需求，盈利水平處于恢復通道。（三）推薦華利集團，公司對美敞口基本處于制鞋行業平均水平，越南本地原材料采購比例過半，2025 年以來，盈利能2力受到新工廠爬坡影響，有所下滑。從下游客戶看，公司拓展全球第二大運動品牌公司 Adidas，長期合作保證訂單體量及增長潛力，新拓展的客戶如昂跑、亞瑟士銷售展望樂觀。