百勝中國系列深度二：穿越周期，向下一個萬店進擊.pdf

百勝中國系列深度二：穿越周期，向下一個萬店進擊。今年以來，公司同店止跌、優于行業大盤，在 11 月投資者日上，公司 指引 26-28 年同店增速維持 0-2%，有望持續彰顯較強的抗周期能力。 此外，優秀的經營水平、強勁的品牌勢能、完善的數字化體系與供應 鏈建設支撐公司快速擴張，公司指引 26 年/28 年/30 年門店總數分別 達到 2 萬家/2.5 萬家/3 萬家，在單店資本開支優化、靈活店型及加碼 加盟模式的助力下向下一個萬店里程碑進擊。

我們認為同店提升的抓手包括：（1）肯悅、KPRO 新模塊有望貢獻增 量；（2）產品方面，公司經典大單品穩固，同時近年來持續有新的爆 品推出，價格帶的拓寬也在持續覆蓋更多客群；（3）品牌方面，瘋狂 星期四已經成為一個 IP，與其他 IP 的聯名也有營銷破圈效果，公司持 續沉淀品牌會員、提升復購粘性；（4）渠道方面，外賣銷售持續提升， 全時段覆蓋強化，此外公司逐步拓展一人食場景、拼好飯等渠道。

我們認為肯德基和必勝客仍有較大潛在拓展空間，未來加速開店的底 氣來自：（1）超越周期、優于行業的穩健經營；（2）持續優化的單店 資本開支、更為靈活的店型；（3）加盟模式跑通、加速貢獻新增門店。

股東回報豐厚，紅利屬性凸顯。25-26 年維持每年分紅+回購 15 億美 元，當前市值對應回報率 8.8%。公司指引 2027 年及之后股東回報為 集團當年自由現金流約 100%，預計 2027-2028 年每年股東回報至少 9-10 億美元，當前市值對應回報率約 5.3%-5.8%。