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洞見貝殼系列二：如何看待26年市場環境下貝殼的業績彈性。二手市場量價穩定，對貝殼業績表現具備正面影響。26 年開年二手認 購成交明顯回彈，1 月前 18 天貝殼 79 城二手認購套數同比+33%，剔 除貝殼市占增長因素，當前成交對應年化二手交易量 8.6 億平，較 25 年上升 24%，與 24Q4 年化 8.4 億平相當，26 年“小陽春”概率加大。

存量成本提升影響，25 年業績承壓。據測算，貝殼 25E 存量房 GTV 2.1 萬億元，同比-6%，25Q4E 4323 億元，同比-42%。更新 25E 經調歸 母凈利 55 億元，同比-24%，25Q4E 經調歸母凈利 10 億元，同比-26%。

布局核心有彈性，市占穩增防御性強。貝殼存量房業務 GTV 一二線占 比長期 80%+，北上成杭 25 年貢獻 37%，扎根核心，貝殼充分享受上 行期核心城市的市場彈性。且無論市場環境如何，貝殼市占始終穩增， 25 年市占 32%，仍增長 1pct，未來在高市占核心城市成交占比提升、 及大量低市占城市市占拓展帶動下，市占仍有提升空間，防御性強。