奧瑞金公司研究報(bào)告：三片罐基本盤托底，兩片罐開(kāi)啟盈利修復(fù).pdf

奧瑞金公司研究報(bào)告：三片罐基本盤托底，兩片罐開(kāi)啟盈利修復(fù)。

奧瑞金：攻守兼?zhèn)涞慕饘侔b龍頭

公司深耕金屬包裝三十余年，三片罐業(yè)務(wù)起家，2012年切入兩片罐，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)與并購(gòu)整合已成為國(guó)內(nèi)金屬包裝龍頭，2024年金屬罐產(chǎn) 量192.7億罐；其中三片罐核心客戶為中國(guó)紅牛、旺旺與飛鶴等，二片罐主要客戶包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可樂(lè)、百事可樂(lè)與加 多寶等。2012-2024年收入與利潤(rùn)年復(fù)合增速為12.0%/5.7%。

兩片罐：盈利修復(fù)是中長(zhǎng)期主線

公司在收購(gòu)中糧包裝后躍升為國(guó)內(nèi)兩片罐絕對(duì)龍頭，市占率超40%，強(qiáng)化議價(jià)權(quán)與產(chǎn)能優(yōu)化空間。兩片罐盈利修復(fù)的中長(zhǎng)期邏輯來(lái)自： ① 國(guó)內(nèi)兩片罐：行業(yè)處于盈利底部反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。2010-2024年國(guó)內(nèi)兩片罐經(jīng)歷“需求激增驅(qū)動(dòng)集中投產(chǎn)→供需失衡+行業(yè)整合→新一輪供給擴(kuò) 張導(dǎo)致盈利探底”，2025年奧瑞金收購(gòu)中糧包裝后再次加速行業(yè)整合，行業(yè)幾家龍頭經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由份額轉(zhuǎn)向合理盈利，2025Q4提價(jià)落地初步 驗(yàn)證齊心力；未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)供給收縮與啤酒罐化率提升帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，行業(yè)有望回歸供需平衡下的合理利潤(rùn)率水平。 ② 海外兩片罐：擴(kuò)張?zhí)崴俅蜷_(kāi)高毛利增量。海外兩片罐格局較優(yōu)且尚未發(fā)生激烈價(jià)格戰(zhàn)，穩(wěn)態(tài)毛利率基本在15-20%，高出國(guó)內(nèi)5-10pct。2024 年公司海外業(yè)務(wù)優(yōu)先級(jí)提升，以收購(gòu)Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股權(quán)快速切入成熟的沙特市場(chǎng)、擬在泰國(guó)與哈薩克 斯坦分別建設(shè)7億罐與9億罐產(chǎn)能錨定增長(zhǎng)級(jí)市場(chǎng)與優(yōu)化海外資產(chǎn)多線并行，海外業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)兩片罐收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。

三片罐：平滑經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的利潤(rùn)基石

公司以三片罐起家，國(guó)內(nèi)市占率23%位居行業(yè)第一，三片罐業(yè)務(wù)為公司平滑兩片罐經(jīng)營(yíng)周期的利潤(rùn)基本盤。 ① 三片罐行業(yè)成熟且盈利穩(wěn)定。三片罐產(chǎn)品定制化屬性強(qiáng)，罐體供應(yīng)商與下游客戶基本長(zhǎng)期合作或簽訂排他性協(xié)議，奧瑞金→中國(guó)紅牛、旺 旺，嘉美→養(yǎng)元，昇興→達(dá)利、露露，吉源和福貞→銀鷺。基于與客戶強(qiáng)綁定的共生式關(guān)系，龍頭掌握優(yōu)質(zhì)訂單且具有較公允和穩(wěn)定的議 價(jià)能力，近十年行業(yè)盈利雖整體有所收窄，但毛利率仍高出兩片罐10pct以上。 ② 公司綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，盈利優(yōu)于同行。公司目前三片罐年產(chǎn)能約120億罐，與中國(guó)紅牛等功能飲料頭部客戶簽訂排他性綁定，其產(chǎn)品附加值 高于普通三片罐，使公司三片罐業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于高度穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，保障了現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)性。