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奧瑞金研究報告：并購與創新并舉，業務版圖穩健擴張。

金屬包裝行業領軍者，積極推進行業并購整合

奧瑞金是全國規模最大的金屬制罐企業之一，公司以三片罐業務起 家，2012 年拓展二片罐業務，2014 年進軍灌裝業務，2022 年加快多 元化布局，推出自有品牌快消品（犀旺功能飲料、預制菜等）、上馬新 能源項目、探索海外市場。截至 2024 年底，公司二片罐、三片罐和灌 裝業務各擁有 14 家/14 家/3 家生產制造基地，年產能分別為 135/90/2 0 億罐。2014-2023 年，公司營業收入由 54.55 億元增長至 138.43 億 元，CAGR 為 10.90%；公司歸母凈利潤由 8.09 億元下降到 2023 年 的 7.75 億元，CAGR 為-0.48%。公司通過自建產能及對外并購等方 式， 目前已基本完成三片罐和二片罐的全國性生產布局，主營業務規 模穩步擴張。

行業：行業整合加速，發展空間仍廣闊

金屬包裝是我國包裝產業的重要組成部分，2023 年中國金屬包裝行業 規模以上企業全年累計完成營收 1505.62 億元，累計利潤 71.72 億 元，占整體包裝行業營收的 13.05%，占整體包裝行業利潤的 11.91%。金屬包裝主要分為二片罐和三片罐。二片罐：2023 年，中國 二片罐行業的總市場規模為 267 億元，總體需求量為 607 億罐，啤酒 罐和碳酸飲料罐分別占 56%和 26%。我國啤酒罐化率已由 2014 年的 21.3%提升至 2022 年的 27.1%，但仍顯著低于全球平均 48.6%、英美 等發達國家 65%以上的啤酒罐化率水平，未來，隨著中國啤酒罐化率 持續提升，二片罐市場的規模將不斷擴大。以產能口徑計算，2023 年 寶鋼包裝、奧瑞金、中糧包裝、昇興股份市場占有率分別為 23%、 20%、17%、15%。三片罐：2023 年，中國三片罐行業市場規模為 166 億元，主要應用于飲料領域，占比約 82%。2022 年我國三片罐產 能中，奧瑞金占比 23%，嘉美占比 14%，昇興股份、福貞控股、吉源 控股三家占比 35%。

公司：并購與創新并舉，業務版圖穩健擴張

1）三片罐業務：公司是中國紅牛的獨家金屬包裝供應商，早期與中國 紅牛共同成長，后積極培育新客戶，持續擴大市場份額，目前客戶主 要涵蓋中國紅牛、伊利、達利園、旺旺、君樂寶、京鵬、泰奇食品 等。隨著客戶需求擴大，公司穩步擴建產能，亦推動公司三片罐營業 收入從 2012 年的 32.71 億元增長至 2022 年的 64.09 億元，CAGR 為 6.96%。受益于三片罐行業競爭格局較優和核心客戶優勢，公司三片罐 產品毛利率較高，為公司業務基本盤，提供核心利潤來源。2）二片罐 業務：公司二片罐業務起步較晚，2012 年上市后開始大力建設二片罐 產能和收購二片罐行業優質企業作為新的業績增長點，公司二片罐營 業收入從 2012 年的 1.29 億元增長至 2022 年的 56.68 億元，CAGR 為 45.98%。隨著公司成功并購中糧包裝，公司二片罐的市場占有率將達到 37%，居二片罐市場份額第一。2022 年公司二片罐業務毛利率為 2.22%，明顯低于同行業核心競爭對手（2023 年寶鋼包裝二片罐業務 毛利率為 9.57%，2024 年波爾/皇冠控股毛利率分別為 20.70%/17.7 2%），在規模擴張及整合增效下，公司二片罐業務盈利能力有望提 升，貢獻業績彈性。3）新業務：公司積極布局灌裝業務，深化一體化 包裝服務；打造自主品牌“犀旺”運動飲料、“樂 K”精釀啤酒、“元 本善糧”預制菜等，拓展業務空間。