昇興股份（002752）研究報告：深度綁定戰(zhàn)略客戶&產(chǎn)能擴張，成長可期.pdf

昇興股份（002752）研究報告：深度綁定戰(zhàn)略客戶&產(chǎn)能擴張，成長可期。公司自創(chuàng)立來深耕食品飲料行業(yè)，目前已成為金屬包裝行業(yè)領(lǐng)先 企業(yè)，主要產(chǎn)品為以三片罐、兩片罐、鋁瓶產(chǎn)品為主的飲料罐和食品 罐，產(chǎn)品品類齊全。產(chǎn)能規(guī)模排名靠前，目前產(chǎn)能布局基本覆蓋全國 主要發(fā)達(dá)地區(qū)。得益于戰(zhàn)略客戶拓展、并表太平洋制罐廠以及產(chǎn)能擴 張等，公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴大，收入自 2017 年起增長提速，2012-2017 年收入年復(fù)合增速 6%，而 2017-2021 年收入年復(fù)合增速 26%；利潤端 于 2020 年見底開始回升，主要受益于原材料成本下行，公司業(yè)務(wù)結(jié) 構(gòu)優(yōu)化等。2022 年前三季度公司收入為 52.28 億元，同比增長 34.30%， 歸母凈利潤為 2.05 億元，同比增長 56.27%，業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)亮眼。

行業(yè)供需緊平衡，盈利水平修復(fù)。

金屬包裝行業(yè)經(jīng)過多年的行業(yè)整合，行業(yè)競爭格局逐漸穩(wěn)定，市 場回歸供求相對均衡狀態(tài)，行業(yè)盈利水平逐步修復(fù)，2021 年以來金屬 包裝行業(yè)收入保持高增長，2021 年、2022 年上半年行業(yè)收入同比分 別增長 25.61%、12.66%，行業(yè)整體需求持續(xù)向好；利潤端則于 2019 年金屬包裝行業(yè)利潤總額觸底，自 2020 年后行業(yè)利潤總額緩慢提升。 細(xì)分來看，三片罐需求端存結(jié)構(gòu)性行情，主要受益于下游功能飲料需 求穩(wěn)步提升，另外，由于頭部企業(yè)與下游客戶“共生式”的發(fā)展模式， 格局持續(xù)優(yōu)化；兩片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升，且未來提升 空間巨大，行業(yè)需求穩(wěn)步提升，并且隨著下游品牌客戶集中度提升， 以及行業(yè)龍頭產(chǎn)能布局，龍頭企業(yè)市占率或有提升空間。另外，原材 料價格下行，利潤彈性釋放。金屬包裝行業(yè)主要原材料為馬口鐵、鋁 材，原材料成本占營業(yè)成本比重約 8 成，從目前來看，馬口鐵、鋁材 價格均呈不同幅度的下降態(tài)勢，行業(yè)成本端持續(xù)改善。

深度綁定戰(zhàn)略客戶&產(chǎn)能釋放，成長可期。

公司未來成長驅(qū)動力十足，主要為：1）公司深度綁定天絲紅牛，與天 絲紅牛形成長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，隨著天絲紅牛加速布局中國市場，公 司三片罐銷量快速提升，此外，由于紅牛對罐品質(zhì)要求較高，罐單價 和高于普通三片罐客戶，公司三片罐業(yè)務(wù)量價雙升；2）兩片罐受益于 下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工廠產(chǎn)能釋放，收入穩(wěn)步增長；3）產(chǎn) 品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鋁材、馬口鐵等主要原材料價格高點回落，盈利 水平穩(wěn)步提升。