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流動性跟蹤與地方債策略專題：供給高峰平穩落地，關注超長地方債品種利差壓縮機會。貨幣政策與流動性觀點：春節將至，央行已經提供較多中期流動性呵護資金面， 供給沖擊下資金面非常寬松，本周資金面擾動因素較上周較多，一方面政府債凈 繳款上升至 6437 億元、考慮調休后同業存單到期規模上升至 9719 億元，另一 方面春節取現需求可能集中釋放。得益于央行前期的買斷式、MLF、國債買賣操 作，年初以來累計凈投放 1.2 萬億元中長期資金，銀行體系資金融出狀況也不錯， 預計資金面能夠平穩過節。上周存單有再融資優勢，因此利率繼續低位運行，本 周開始關注提價情況。

地方債觀點：受春節影響，2 月政府債供給節奏前置明顯，春節前地方債總發行 9018 億元，超過 1 月實際發行規模。預計截至 2 月 15 日，地方債累計發行 17652 億元，其中超長地方債發行 9421 億元，占比為 53%；置換債發行 5899 億元 （2025 年同期 3781 億元），對 7Y、10Y 置換債供給大幅增加。目前發行計劃調 整后 2-3 月計劃分別為 8149 億元和 9609 億元，預計 2 月實際供給在 1 萬億元 左右。

受供給擔憂和集中供給影響，1 月下旬以來超長端（20Y、30Y）地方債與國債利 差持續走闊，在央行跨節流動性呵護下，目前供給擾動已邊際減弱，30-10Y 國債 利差得到壓縮，后續關注超長端（20Y、30Y）地方債與國債品種利差的壓縮機會， 當前財政等相對較弱地區 30Y 依然有 2.48-2.49%、其余地區在 2.45-2.46%。

機構行為方面，基金在 2 月 6 日少量凈買入超長地方債；保險近期在集中上市時 超配（當時單日凈買入規模接近 150 億元），關注 2 月 10 日的 3083 億元地方債 集中上市；中小銀行在 2 月繼續凈買入較多 7-10Y 和 15-20Y。

隱含稅率方面，截至 2 月 6 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隱含稅率大概在 4.5%、 4.3%、5%、4.3%，含稅券均處于有性價比位置，其中 20Y 新券性價比突出。

曲線形態方面，最新的曲線凸點位置為 0.5Y（1.40%左右）、2Y 老券、9Y 老券、 15Y。地方債期限利差方面，當前 30-20Y 開始逐步出現 3bp 左右利差，30-10Y 有 46bp，3-2Y 處于極低分位點。