白酒行業：春節白酒動銷全景——茅五亮眼，結構分化.pdf

白酒行業：春節白酒動銷全景——茅五亮眼，結構分化。白酒春節總結：我們認為26年春節白酒核心關鍵詞為“分化”&“觸底”，行業整體動銷略有下滑、符合預期，其中茅臺動銷、批價均超預期，五糧液動銷略 超預期，此外汾酒、劍南春、今世緣、古井、迎駕表現相對較優，其余酒企仍處調整期，行業觸底特征明顯，頭部酒企批價繼續下行&庫存壓力繼續提升的風險 較小。

差異化認知：我們認為26年春節白酒核心關鍵詞為“分化”&“觸底”，有以下特征： ①品牌及價位分化加劇，茅臺及五糧液春節超預期，其余多數酒企仍在調整：26年品牌間、價位間的分化均顯著加劇，總體而言中高端大眾價位較優、高端價 位穩健、次高端價位承壓，其中茅臺和五糧液表現超預期，茅臺在春節期間動銷、出貨、批價、新客戶開拓等全面超預期，五糧液春節期間動銷亦超預期，主 要得益于龍頭強品牌力&價格具有性價比。此外，汾酒、今世緣、古井、迎駕依托根據地市場表現相對較優，劍南春依托深耕大眾宴席+價格具性價比表現較優。 ②價格策略分化，降價搶份額vs挺價強品牌：26年春節正處白酒行業的深度調整期，該階段酒企的價格策略呈現顯著分化，以茅臺、五糧液、劍南春、古井等 為代表的酒企選擇順勢而為，降價保量，旨在保住或進一步提升份額；以國窖、汾酒、洋河等為代表的酒企堅定挺價/收縮費用，旨在提升品牌高度。此外，在 節后飛天供給緊平衡的背景下，我們預計節后茅臺批價或可穩定在1600元以上。 ③場景表現分化，居民自飲及禮贈場景表現較優，政商務仍承壓：受25年5月的“禁酒令”持續性影響，政商務消費仍承壓，尚未出現顯著起色，但春節作為白 酒消費旺季，居民自飲及禮贈需求旺盛，因為26年春節白酒消費的場景分化明顯，預計伴隨居民自飲及禮贈的需求逐步減少，節后的白酒需求短期將有所回落。 ④行業整體仍在觸底調整，但頭部酒企的核心單品批價繼續下行&庫存壓力繼續提升的風險較?。喊拙菩袠I自25Q2起進入深度調整期，白酒頭部企業的收入利 潤已經歷至少3個季度的大幅出清調整，截止26年春節反饋來看，目前以普飛、普五等為代表的核心單品批價已至底部，繼續大幅下行的風險較??；而頭部酒企 的核心單品經歷25年深度出清后，目前庫存已基本降至良性水平，普飛、普五等部分單品的庫存降至低位，預計后續庫存壓力繼續提升的風險較小。