基礎化工行業(yè)雙碳專題：雙碳內化為新“生產(chǎn)要素”，供給端約束將切實落地.pdf

基礎化工行業(yè)雙碳專題：雙碳內化為新“生產(chǎn)要素”，供給端約束將切實落地。

核心結論

2026 年是“十五五”規(guī)劃的第一年，綱領性政策前置，預估雙碳將有望成為貫穿全年的重要議題。2027 年化工行業(yè) 納入全國碳排放權交易市場，其后化工行業(yè)的約束將逐步落地，且相比能耗管控碳排帶來的影響更為有效和直接：① 行業(yè)新增產(chǎn)能約束明顯，同時受到多行業(yè)指標競爭以及減量替換的影響；②碳排配額的盈缺率將明顯提升產(chǎn)品成本曲 線的陡峭程度，放大行業(yè)頭尾部企業(yè)的差距；③行業(yè)集中度將有望獲得改善，行業(yè)的周期屬性有望明顯降低。

投資邏輯

碳達峰及碳中和對于化工行業(yè)的約束相對較高，因而真正落實確實會實際性產(chǎn)生行業(yè)影響。在化工行業(yè)，煤炭仍是多 數(shù)一體化布局企業(yè)的供能主力，且伴隨國內煤化工產(chǎn)能布局持續(xù)增多，化工用煤量仍然處于快速提升態(tài)勢；雖然很多 大宗化工產(chǎn)品已經(jīng)供給充裕，但優(yōu)秀企業(yè)的個體擴張發(fā)展和行業(yè)整體接近“飽和”的狀態(tài)沖突依然存在；在碳達峰的 約束下，新興行業(yè)和傳統(tǒng)賽道的“碳”性價比衡量也將對傳統(tǒng)化工行業(yè)品種形成約束；④碳減排的要求促使企業(yè)未來 不得不考慮進行減碳和固碳的方向布局，技術成熟度、未來經(jīng)濟性等都將持續(xù)影響化工企業(yè)。 “雙碳”相較于此前的能耗雙控，能夠核心解決供給端管控的核心問問題。碳排放由于前期沒有經(jīng)過長周期的審批考 核，不會出現(xiàn)較多的空余置換指標；不同于能耗管控的準入式管理，雙碳管控為過程管理，對于供給端的約束，不僅 僅停留在管控初期，針對后續(xù)的長周期生產(chǎn)依然存在限制條件；將考核壓力下達至地方，避免行業(yè)和行政之間的交叉 混亂，同時也將有效就減弱地方保護問題；通過完善碳排放權交易市場和自愿減碳交易市場，碳排的管控有望直接通 過的市場交易呈現(xiàn)經(jīng)濟兌現(xiàn)，從而持續(xù)推進碳排管控帶來的結構升級和供給優(yōu)化。 四大行業(yè)已經(jīng)率先開啟碳排配額約束，化工執(zhí)行情況可借鑒。截止 2025 年，我國已經(jīng)將發(fā)電、鋼鐵、水泥、鋁冶煉 納入碳市場管理，總約束量達到國內碳排放總量的 60%。參考過去的碳排放約束，預估化工行業(yè)將執(zhí)行類似管控：① 配額發(fā)放具有一定的過度期，后期適度開啟激勵和約束機制，推動單位產(chǎn)品產(chǎn)量的碳排放不斷下降；②核查范圍主要 覆蓋“范圍一”的碳排放，暫不考核“范圍二”的碳排放；③配額放發(fā)后期以“激勵先進，鞭策落后”為原則，單位 產(chǎn)出碳排放越低，配額盈余率越高；④碳配額的能夠跨行業(yè)進行交易，亦可以跨年度結轉，預估后期碳交易價格還將 上行；⑤碳排放管控早期以強度約束為主，碳達峰前暫不直接關聯(lián)總量，配額放發(fā)和產(chǎn)量掛鉤。