3月信用月報：超長債博弈空間有限，關(guān)注二永債相對價值.pdf

3月信用月報：超長債博弈空間有限，關(guān)注二永債相對價值。年初以來，長端及超長端信用債整體表現(xiàn)較優(yōu)。除年初配置盤進場、攤余債基 集中開放帶來的信用債配置需求以外，交易盤的參與亦是推動信用利差快速收 窄的關(guān)鍵因素。據(jù)機構(gòu)凈買入數(shù)據(jù)，年初至今，其他資管機構(gòu)為 7-10Y 信用債 最大買入機構(gòu)，其次為保險（92.8 億元）和基金（20.6 億元）。 （1）今年保險機構(gòu)對 7-10 年期信用債的凈買入力度顯著強于去年同期，除了 該品種配置價值顯現(xiàn)之外（年初信用利差、期限利差處于近年高位），還與分紅 險領(lǐng)跑保險“開門紅”有關(guān)。 （2）基金于 2 月對 7-10Y 信用債轉(zhuǎn)為凈買入，或主要由于 1 月信用利差快速壓 縮背景下，5Y 及以內(nèi)利差進一步向下壓縮的空間不足，而超長信用債性價比性 價比高，疊加節(jié)前最后一周信用債配置情緒較好，基金入場博弈超長端信用債的 交易性機會。 （3）此外，年初以來公募基金對 5Y 以內(nèi)信用債的買入力量較強，遠超季節(jié)性。 分期限來看，3-5Y 信用債為基金配置主力，凈買入規(guī)模超 2000 億元。攤余定 開債基集中開放為信用債帶來增量配置需求，成為支撐本輪信用利差快速壓縮的 關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性力量。

信用債后市展望：展望 3 月，季度供需格局偏向不利疊加利差保護空間不足， 信用債市場維持震蕩格局的概率較大。策略方面，建議控制久期，通過杠桿策略 增厚收益，逢調(diào)整買入高評級長久期券種。

2 月信用債市場回顧：2026 年 2 月，信用債市場告別了 1 月的利差全面壓縮行 情，在多方因素影響下利差整體呈現(xiàn) “N”型走勢。全月來看，10 年期超長信 用債利差明顯收窄，表現(xiàn)優(yōu)于其余期限。

理財跟蹤：截至 2 月末，普益標準口徑下全市場理財規(guī)模升至 31.65 萬億元， 環(huán)比上月增加 798 億元；全部銀行理財及理財子破凈率分別為 0.18%和 0.16%， 分別環(huán)比前一月下降 0.35pct、0.14pct。

一級市場：2 月信用債發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模環(huán)比同比雙降，取消發(fā)行規(guī)模亦下 降，發(fā)行期限縮短帶動票面利率下行。

二級市場：2 月普信債成交期限明顯延長，2 年期以上城投債成交占比上升 5pct， 1 年期以上產(chǎn)業(yè)債成交占比上升 4pct；城投債利差走勢不一，5 年期及以內(nèi)中低 評級利差收窄，10 年期各評級利差全線收窄。銀行二永債利差多收窄，主要集 中于 1 年期、5 年期和 10 年期。