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商品周度報告：節后去庫偏慢，雙焦核心仍看需求。行情回顧：節后去庫偏慢壓制價格。節后第一周，雙焦總體偏弱，核心交 易在于兩者的季節性去庫偏慢，尤其是焦炭。因此在本周就呈現雙焦弱于成材和 鐵礦的特征。至于去庫偏慢的原因，則與節前類似，需求恢復偏慢，疊加供給恢 復偏快（焦煤主要是蒙煤快速恢復至節前高位通關水平；焦炭則是由于持續偏高 的利潤，引起產量高位維持較久）。除此之外，本周還有“焦煤倉單擔憂”的聲 音出現，這從 03 合約觸及 957.5 的低價可見一斑。

宏觀：國內召開政治局會議，美國裁定關稅違法，美預取消東大 PNTR 地位。 1） 2026 年財政政策更加積極有為，地方政府債券發行顯著提速。截至 2 月 25 日，全國地方政府債券發行規模已突破 2 萬億元，預計前 2 個月發行總額達 2.28萬億元，同比增長約 22%。資金重點投向重大基礎設施、新型基礎設施 （“兩新”）項目，助力穩投資、防風險。 2） 中共中央政治局 2 月 27 日召開會議，討論國務院擬提請第十四屆全國人民 代表大會第四次會議審查的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十五個五 年規劃綱要草案稿和審議的《政府工作報告》稿。中共中央總書記習近平主 持會議。 3） 美國最高法院裁定部分關稅措施違法，但特朗普政府援引《1974 年貿易 法》擬加征 15%關稅，受國會與司法制約，長期政策不確定性上升；美東時 間 2 月 26 日，美國國際貿易委員會宣布，根據國會撥款法案要求，啟動關 于取消東大永久正常貿易關系(PNTR)地位對美國經濟、產業和產品采購六 年期影響的調查，將于 8 月 21 日前公布調查結果。

下周全國偏熱，東北降溫東南降雨：本周動力煤供需雙恢復，坑口逐漸步 入節后復產階段，目前產量符合季節性；氣溫的總體偏熱帶來日耗持續負增，假 期以來庫存環比減少（坑口、港口壘庫，電廠去庫），庫存同比負增。動煤價格 受外盤強勢影響，以及港口低庫的支持，本周十分強勢，漲幅由港口向內陸蔓 延，目前依舊外盤更強。對于后市，預計未來 10 天全國大部地區平均氣溫較常 年同期偏高 1～3℃，其中新疆南部、西北地區東部、四川盆地、華南等地的部分 地區偏高 4～5℃；僅新疆北疆北部、東北地區西部及內蒙古東部偏低 1～4℃。 因此預計下周日耗雖環比增加但仍延續負增。但由于外盤中的印尼減量（消息+ 發運偏低），歐洲低庫存和低到港，預計動煤價格強勢仍將維持。因此預計下周 煤價依舊偏強，但幅度有所放緩。

雙焦的核心依舊在于需求：對于雙焦來說，節后的去庫偏慢基本符合我們的 預期。超預期的點反而在成材端的壘庫，從鋼聯的數據來看，節后的卷板類，或 者說非建材類的壘庫幅度偏快。疊加產量的角度來看，這說明鋼材的需求恢復是 偏弱的。這是值得高度關注的。對于下周來說，兩會即將召開，實物工作量的恢 復預計依舊偏慢。若這一狀態延續時間更久的話，那對于黑色板塊來說，將在未 來面臨更大的庫存壓力，尤其是原料端。更遑論，對于雙焦來說，焦炭利潤總體 偏高，焦煤供給彈性仍未打開。從供需推演來看，我們認為 3 月雙焦的季節性去 庫總體偏慢，價格總體承壓為主。但若后續需求轉而增加，則上述邏輯將反向， 且疊加絕對價格的偏低，階段性波動率放大的風險也是值得關注的。