中銀香港公司研究報告：高股息護航，財富與出海共促成長.pdf

中銀香港公司研究報告：高股息護航，財富與出海共促成長。中國香港本土翹楚，中行全球化發(fā)展的橋頭堡。截至 3Q25，中銀香港總資產規(guī)模 4.5 萬億港元、 同比增長 7.4%。股東結構看，中國銀行控股比例約 66%（其余為公眾持股），母行也賦予中銀香 港全方位的協(xié)同優(yōu)勢。作為中國香港唯一中資發(fā)鈔行、人民幣業(yè)務清算行，截至 2Q25 在本土存貸 款市占率均超 15%，作為中行集團重要境外支點，已在著力打造“東南亞中國業(yè)務首選銀行”。

兩大長期戰(zhàn)略：本土財富機遇疊加東南亞快速滲透，獨一無二的成長敘事。

1）“深耕大灣區(qū)”：從傳統(tǒng)業(yè)務翹楚向財富管理突圍。依托中國香港沃土（1H25 超高凈值人 士同比增長 23%至 1.7 萬人，增幅為全球前十大財富市場之首）及集團賦能的牌照優(yōu)勢（擁有 保險、資管、信托等牌照，今年 1 月正式收購中銀國際私行），中銀香港針對高凈值、銀發(fā)等不 同客群，以私行、理財、保險等全產品矩陣對接并取得優(yōu)異成績，1H25 私人財富客戶、私行營 收同比增長均超 10%，全新年輕客戶同比增長超 100%；1H25 保險業(yè)務貢獻全行稅前利潤 5%， 較 2022 年提升 2.3pct。

2）輻射東南亞：內資大行獨有的成長邏輯，存貸款快速增長，資產質量平穩(wěn)向好。2015 年起， 中銀香港逐步整合集團東南亞分支，目前是唯一在東盟十國均有分支的中資銀行。背后既有中資 企業(yè)出海的時代機遇，也有集團的有效配合。2022-2Q25中銀香港東南亞機構存貸款增速CAGR 分別為 8.1%、13.2%（全行 CAGR 分別為 1.5%、7.9%），1H25 貢獻全行營收 7%、較 2022 年提升近 1pct。2Q25 東南亞機構不良率為 2.70%，較 2024 年末下降 8bps，考慮到相關區(qū)域 貸款占全行比例仍不足 4%，全行也已加強重點項目風險排查，實際無需過度擔憂風險。

短期看點：極低成本優(yōu)勢助力，ROE 預計仍將領跑，這也是高股息持續(xù)的底層邏輯。1H25 中銀香 港 ROE 近 13%，遠高于中行（8.6%）及恒生、東亞等本土銀行。拆分來看：

1）無法趕超的護城河：極低的成本收入比。截至 1H25 中銀香港成本收入比僅 23%（恒生、東 亞平均超 40%）。這一背后，體現(xiàn)了業(yè)務結構優(yōu)（對公業(yè)務規(guī)模效應強）、集團協(xié)同和主動精 簡網點嚴控費用的共同努力。

2）賬面資產質量指標為可比同業(yè)最優(yōu)，伴隨中國香港地產回暖，信用成本預計穩(wěn)居低位。3Q25 減值貸款率僅 0.96%，2Q25 撥備覆蓋率（“總撥備/階段三貸款”）約 87%，均明顯優(yōu)于同業(yè) 及國際大行。分行業(yè)看，2023 年后地產風險波動，但中銀香港已在主動壓降敞口、大力處置， 伴隨中國香港一二手房交易持續(xù)“量價齊升”，預計壓力最大時點已過，信用成本有望持續(xù)保持 低位（2020-2024 年均僅 0.1%）。

3）息差絕對水平落后同業(yè)，降息周期仍有壓力。3Q25 調整掉期影響后息差為 1.54%，明顯落 后于恒生（1.67%）、東亞（1.88%）、渣打（1.94%）、匯豐（1.57%）等。受益于扎實的存 款基礎和較高的低成本存款占比（2Q25 存款占總負債超 7 成，其中低成本存款占總存款近 6 成），1H25 中銀香港負債成本僅約 2.3%；但由于貸款占比低（不足 4 成）、風偏保守，資產 收益率僅 3.3%，小幅領先國有行，明顯落后其他國際大行。

4）杠桿倍數(shù)基本平穩(wěn)（2023 年來穩(wěn)定約 12），金融投資是擴表主驅動，需求偏弱疊加主動壓 降涉房敞口導致貸款慢速擴張。2021-2Q25 總資產 CAGR 約 4%，其中近 8 成增量來自金融投 資；2022-2Q25 中銀香港貸款增速中樞僅 1.5%，主因本土需求疲弱及主動壓降物業(yè)發(fā)展（2024 年來下降 340 億）及內地涉房敞口（2022-24 年，中國香港以外貸款下降近 640 億），增量集 中于金融、制造業(yè)等本土藍籌和東南亞（1H25 新增近 50 億，貢獻全行貸款增量的 15%）。