金徽酒公司研究報告：經營規劃篤定，業績兌現韌性強.pdf

金徽酒公司研究報告：經營規劃篤定，業績兌現韌性強。2026 年 3 月 20 日，公司披露 25 年年報，期內實現營收 29.2 億元， 同比-3.4%；實現歸母凈利 3.5 億元，同比-8.7%。25Q4 實現營收 6.1 億元，同比-11.6%；實現歸母凈利 0.3 億元，同比-44.5%。

營收結構拆分：1）分產品：25 年 100 元以下/100-300 元/300 元 以上產品分別實現營收 5.4/15.3/7.1 億元，同比分別-37%/+3%/ +25%。期內公司產品結構持續提升，以年份系列為主的 300 元+產 品持續保持高增，柔和系列相對平穩，低價位的能量系列有明顯 下滑，公司規劃推進低價位產品補位。 2）分區域：25 年省內/省外分別實現營收 21.1/6.7 億元，同比分 別-5%/-1%；25 年末省內/省外經銷商分別為 319/622 家。公司堅 持“布局全國，深耕西北，重點突破”的戰略，聚焦西北市場， 協同推進北方及華東市場開拓；省外陜西、新疆市場發展較好， 寧夏、北方市場保持平穩，華東等市場收縮非核心區域做聚焦。

從報表質量來看：1）25 年歸母凈利率同比-0.7pct 至 12.1%，其 中：毛利率受益于產品結構提升、成本端優化、生產效率提升等 同比+2.2pct 至 63.2%；銷售費用率+1.9pct，預計 26 年銷售費用 仍將延續優化結構趨勢，重點傾向消費端及終端費投。此外，公 司披露第二期員工持股計劃，落地后 26~29 年總攤銷費用約 0.84 億元，以個人考核為主。2）25 年末合同負債余額 8.2 億元，環比 +1.9 億元、同比+1.8 億元；25Q4 銷售收現 9.1 億元，同比-2%， 渠道回款表現優于營收端、呈現相對韌性。