批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)研究：社零增速環(huán)比回暖，服務(wù)及悅己消費(fèi)動(dòng)力強(qiáng)勁.pdf

批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)研究：社零增速環(huán)比回暖，服務(wù)及悅己消費(fèi)動(dòng)力強(qiáng)勁。

核心觀點(diǎn)

免稅：3 月 20 日，中國(guó)中免發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公告，2025 年公司實(shí)現(xiàn)收入 536.94 億元，同比-4.92%，歸母凈利潤(rùn) 35.86 億元，同比-15.97%。排除商譽(yù)減值影響，歸母凈利潤(rùn)為 39.24 億元，同比-8.04%。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比+0.51pct，存 貨周轉(zhuǎn)率同比增長(zhǎng)約 10%。 25Q4 公司毛利率增長(zhǎng)超預(yù)期，看好 26 年公司利潤(rùn)率維持改善趨勢(shì)。25Q4 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 32.66%，同比增長(zhǎng) 4.12pct，是 21 年以來 Q4 最高。毛利率提升的核心原因?yàn)椋焊呖土髟鲩L(zhǎng)下折扣率收窄、人民幣升值。我們認(rèn)為這些 因素將驅(qū)動(dòng) Q1 公司毛利率高增延續(xù)。疊加資產(chǎn)減值下降、固定成本攤薄等因素，經(jīng)營(yíng)杠桿有望展現(xiàn)彈性。

行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤

社零數(shù)據(jù) 1-2 月增速好于預(yù)期，服務(wù)消費(fèi)為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2026 年 1-2 月社零增速回暖，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能有所改善，對(duì)消 費(fèi)板塊估值修復(fù)有支撐作用，其中餐飲消費(fèi)成為重要增長(zhǎng)亮點(diǎn)。短期受假期效應(yīng)與政策帶動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)有所回暖，但 復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。數(shù)據(jù)顯示，1-2 月社零總額 86079 億元，同比增長(zhǎng) 2.8%，較上年 12 月提升 1.9 個(gè)百分點(diǎn)；服 務(wù)零售額同比增長(zhǎng) 5.6%，增速高于商品零售；餐飲收入 10264 億元，同比增長(zhǎng) 4.8%，增速高于社零整體 2.0 個(gè)百分 點(diǎn)，占社零總額比重達(dá) 11.9%，餐飲復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，進(jìn)一步印證服務(wù)消費(fèi)回暖趨勢(shì)。 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，悅己消費(fèi)與下沉市場(chǎng)成為核心增長(zhǎng)極。具體來看，1-2 月必選領(lǐng)域中糧油食品零售額同比增長(zhǎng) 10.2%， 可選領(lǐng)域中金銀珠寶、服裝鞋帽分別增長(zhǎng) 13.0%、10.4%；線上零售累計(jì)同比增長(zhǎng) 9.2%，鄉(xiāng)村零售額當(dāng)月增速（3.2%） 快于城鎮(zhèn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，下沉市場(chǎng)與悅己消費(fèi)賽道景氣度突出。

行情回顧

上周(2026/03/16-2026/03/20)上證指數(shù)、深證成指、滬深 300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別-3.38%、-2.90%、 -2.19%、-0.74%、-2.12%，商貿(mào)零售(申萬(wàn)) -4.55%，板塊對(duì)比來看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在 9 個(gè)申萬(wàn)大消費(fèi) 一級(jí)行業(yè)板塊中位列第 8。 個(gè)股方面吉峰科技、怡亞通、全新好、南京商旅、若羽臣漲幅居前，預(yù)計(jì)主要受益于供應(yīng)鏈、消費(fèi)復(fù)蘇、旅游出 行熱度等景氣要素及資金偏好，赫美集團(tuán)、新世界、博士眼鏡、翠微股份、中信金屬跌幅居前。

細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)

零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。社服：旅游高景氣維持； 餐飲拐點(diǎn)向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12 高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。