低生產(chǎn)率的變革：歐洲危與機（上篇）.pdf

低生產(chǎn)率的變革：歐洲危與機（上篇）。近年來，歐洲GDP增速溫和，與美國增長差異逐漸擴大，但就業(yè)率持續(xù)提高；拆分來看這根源于歐洲生產(chǎn)率增長的停滯。以勞動生產(chǎn)率（即每 小時產(chǎn)出）×總工作小時數(shù)量拆分來看，2015Q1至2025Q3，美國實際GDP增長近30%，主要依靠勞動生產(chǎn)率提高；歐元區(qū)實際GDP增長16%，主要 依賴就業(yè)率和勞動參與率提升。但2020年歐洲人口已邁入負增長，在勞動力資源不再豐富的背景下，提高勞動生產(chǎn)率對歐洲至關(guān)重要。

歐洲存在產(chǎn)業(yè)活力和投資不足、生產(chǎn)率增長放緩的結(jié)構(gòu)性問題。歐元區(qū)的高勞動力需求，在很大程度上是對技術(shù)進步緩慢的一種補償。而勞動 生產(chǎn)率增長緩慢、工業(yè)活力不足又可歸結(jié)為僵化的就業(yè)市場、以銀行為主的金融體系、分割的市場等原因。首先，歐洲的高度受保護的就業(yè)市 場客觀限制了勞動力資源的分配和流動。相比美國，歐洲有更加嚴格的就業(yè)保護法、失業(yè)救濟申領(lǐng)時間也更長、工會力量強大并演生出集體談 判制度；這些特征導(dǎo)致了歐洲的失業(yè)持續(xù)時間更長、勞動力流動性相對更低，協(xié)商工資調(diào)整滯后也導(dǎo)致企業(yè)難以靈活應(yīng)對外部環(huán)境變化。

其次，歐洲的金融中介效率更低。盡管歐洲相對美國居民儲蓄率更高，但是由于金融中介效率更低，儲蓄難以有效轉(zhuǎn)化為投資。銀行貸款仍是 企業(yè)外部融資的主要來源，不太適合為初創(chuàng)企業(yè)提供資金。此外，歐洲養(yǎng)老金體系發(fā)展不足和其對權(quán)益市場、包括PE、VC的投資不足也是制約 歐洲創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的重要原因。2024年，歐洲養(yǎng)老基金規(guī)模占GDP比例僅有46%，而北美的比例是164%。歐洲家庭的養(yǎng)老金主要以第一支柱（政 府統(tǒng)籌的現(xiàn)收現(xiàn)付制）為主，二三支柱發(fā)展不足。從資產(chǎn)配置看，歐洲的養(yǎng)老金投資也較為保守。截至25Q2歐洲職業(yè)養(yǎng)老金在私募股權(quán)基金 （Private Equity Fund）上的投資是3.5%左右；而美國地方養(yǎng)老金（也多為DB型養(yǎng)老金）在PE基金上的投資達10%左右。

此外，外部支撐歐洲增長的廉價能源、和平紅利也不復(fù)存在。1）盡管從沖擊中有所修復(fù)，但歐洲的能源價格仍高。歐洲的電力價格仍比15-20 年均值高66%，是美國的兩倍水平。2）能源沖擊也導(dǎo)致部分高耗能行業(yè)，如造紙、紡服、橡膠制品等產(chǎn)能嚴重收縮。能源成本高和創(chuàng)新不足也 導(dǎo)致歐洲逐漸失去出口競爭力，出口份額下滑。