青松股份公司研究報(bào)告：雙聚焦戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑化妝品ODM賽道.pdf

青松股份公司研究報(bào)告：雙聚焦戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑化妝品ODM賽道。戰(zhàn)略雙聚焦客戶(hù)與產(chǎn)品，受益行業(yè)尾部產(chǎn)能出清。諾斯貝爾為全球美妝供應(yīng)鏈核心企業(yè)，持 續(xù)領(lǐng)跑化妝品 ODM 賽道。1）股權(quán)：股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，諾斯貝爾為第一大股東，公司無(wú)實(shí)控人； 2）管理：核心團(tuán)隊(duì)深耕化妝品代工與供應(yīng)鏈管理二十余年，具備突出的大客戶(hù)服務(wù)、產(chǎn)能運(yùn) 營(yíng)與精細(xì)化管理能力；3）財(cái)務(wù)：2022 年徹底剝離化工業(yè)務(wù)，2025 年前三季度營(yíng)收 15.53 億 元，同增 12%；歸母凈利潤(rùn) 1.11 億元，同增 247%；毛利率提升至 19.2%。公司 2025 年預(yù) 計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 22.18 億元，同增 14%，歸母凈利潤(rùn) 1.30-1.65 億元，同增 138%-202%。

客戶(hù)多元擴(kuò)容，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化。1）產(chǎn)能：諾斯貝爾為全球領(lǐng)先、中國(guó)第一大化妝品 ODM 企 業(yè)，面膜日產(chǎn)能 650 萬(wàn)片（全球第一），膏霜日產(chǎn)能 100 萬(wàn)支，濕巾日產(chǎn)能 8300 萬(wàn)片，規(guī)模 化交付能力突出；2）客戶(hù)：深度綁定寶潔、聯(lián)合利華、雅詩(shī)蘭黛等國(guó)際美妝巨頭，以及珀萊 雅、谷雨、HBN 等本土頭部及高聲量新銳品牌，是中國(guó)美妝領(lǐng)域唯一獲得 “寶潔全球外部業(yè) 務(wù)合作伙伴卓越獎(jiǎng)” 的企業(yè)，客戶(hù)壁壘深厚；3）研發(fā)：研發(fā)團(tuán)隊(duì)超 180 人，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定 在 3%以上，累計(jì)專(zhuān)利 134 項(xiàng)，在面膜基材、功效護(hù)膚配方等領(lǐng)域形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，支撐產(chǎn)品快 速迭代與客戶(hù)需求高效響應(yīng)。

面膜&護(hù)膚雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，柔性高效妝品代工企業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型紅利。1）面膜業(yè)務(wù)：作為公 司核心增長(zhǎng)支柱，憑借高毛利、強(qiáng)技術(shù)壁壘與國(guó)際客戶(hù)訂單回流，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；2）護(hù)膚業(yè) 務(wù)：聚焦功效護(hù)膚、油養(yǎng)膚、防曬、次拋精華等高景氣賽道，依托諾斯貝爾研發(fā)與制造能力， 打造第二增長(zhǎng)曲線；3）行業(yè)紅利：化妝品代工行業(yè)加速出清，中小企業(yè)持續(xù)退出，頭部企業(yè) 份額持續(xù)提升，公司充分受益于行業(yè)格局優(yōu)化。