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華勤技術研究報告：國內領先ODM廠商，打造全球智能產品平臺。

專注 ODM 行業十余載，打造全球智能產品平臺

公司成立于 2005 年，成立以來持續聚焦智能硬件代工業務，并逐步從以研發設 計為主的 IDH 業務模式發展為目前集研發設計與生產制造為一體的 ODM 業務模 式。產品線涵蓋智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服 務器等智能硬件產品，其中手機、筆電等業務為基本盤，數通等新業務占比迅速 提升。公司管理團隊持股比例高且集中，管理經驗豐富，發布兩期股權激勵&員 工持股計劃，完善長期激勵機制。近年來，公司營收和利潤快速增長，利潤率整 體穩定提升。2018-2023 年營收 CAGR+22.5%，歸母凈利潤 CAGR+71.6%。2024 年公司實現營收 1098.78 億元，同比+28.76%，歸母凈利潤 29.26 億元，同比 +8.1%。2025Q1，公司業績維持高增長，其中收入 349.98 億元，同比+116%，歸 母凈利潤 8.42 億元，同比+39.05%。 

AI 算力需求放量，數據業務有望高增長

AI 開啟新一輪資本開支上升周期。24Q4，北美頭部四大云廠商資本開支合計為 723.35億美元，同比+68.14%，環比+21%。國內 BAT和字節加大資本開支投入， 24Q3 BAT 資本開支合計為 362.36 億元，同比+132%。 服務器和交換機是重要設備環節之一。服務器方面。全球服務器出貨量平穩, 高 性能 AI 服務器出貨量增速有望保持 25%以上，2023 年 AI 服務器貨量 118.3 萬 臺，同比增長 38.4%，預計到 2026 年占比將提升到 15%，出貨量將達到 236.9 萬 臺。交換機，根據 IDC 數據，生成式 AI 數據中心以太網交換機市場保持高增 速，未來將以 70%的年復合增長率增長， 2028 年有望達到 90.7 億美元。 ODM 是 AI 硬件制造的主要模式，公司數據業務有望高增長。終端客戶定制化需 求加速 ODM 份額提升，公司深度卡位 AI 算力基建核心環節，產品布局包括 AI 服務器、常規服務器以及交換機等，憑借公司優秀的制造和服務能力，市場份額 有望持續提升。

AI 賦能，消費電子迎來創新周期

AI 推動智能手機、筆記本電腦、平板電腦以及智能穿戴等終端持續創新，性能 躍升有望推動換機大周期。AI 終端滲透率有望持續提升，手機端，根據 Counterpoint 數據，2023 年生成式 AI 手機滲透率不足 1%，預計在 2027 年將會達 到 43%左右。PC 端，根據 Canalys 預計，全球 AI PC 出貨量 2024 至 2028 年復合 年增長將達 44%。 ODM 是目前消費電子終端的主要生產模式，專業化分工帶來 ODM 市場快速擴 容，ODM 滲透率有望持續提升。從行業格局上看，市場格局向頭部集中趨勢明 顯。公司在手機、筆電等終端市場份額領先，手機端市占率維持 30%左右，筆電 則率先打破臺企壟斷，實現筆電 ODM 突破，同時公司并購易路達等，加強核心 客戶服務能力。

汽車智能化已具規模，積極擁抱機器人市場

汽車智能化硬件 ODM 需求旺盛，機器人千億市場即將開啟。2024 年前三季度行 泊一體域控滲透率 10.7%，同比增幅 3.8 個百分點，比 2023 年增幅 3.6pct。服務 機器人是目前主要形態，政策刺激和技術成熟推動服務機器人行業快速發展， 2023 年國內服務機器人市場規模達到約 600 億元，近五年年均復合增長率達 32.41%，預計 2024年中國服務機器人市場規模將達到 738億元，2025年達到 850 億元。 汽車電子領域，公司布局汽車電子領域，在研發、供應鏈、制造等環節保持領先 優勢，收入規模穩步提升。機器人領域，公司定位為三大新方向之一，發揮自身 在電子行業的深厚積累，通過并購深圳豪成，賦能公司機器人業務發展。