量化資產配置系列報告之十二：引入季節性、擁擠度的大小盤風格輪動策略.pdf

量化資產配置系列報告之十二：引入季節性、擁擠度的大小盤風格輪動策略。大小盤風格輪動與策略表現回顧。我們前期基于“貨幣-信用-長短期風格動量”構建的大小盤風格輪動模型2015年以來年化收益率17.9%， 月度勝率60.5%，具有長期、穩定獲取超額收益的能力，且策略2017年以來的歷次凈值回撤較基準組合均有顯著降低。自2024年7月模型 發布至今，策略累計收益率87.5%，超過等權策略22個百分點。在小盤風格整體占優背景下，輪動策略夏普比仍高于中證2000。

大小盤風格中的季節性、擁擠度。統計過去12年大小盤相對月收益率，12月、1月、4月大盤風格季節性占優，2月小盤風格季節性占優。 我們基于可回測的原則構建了大小盤風格季節性信號，并根據樣本內（2015-2022年）策略夏普比確定了時間窗口N=5和閾值h=0.6，即根 據最近5年同月大/小盤風格占優月勝率是否超過60%來決定是否推薦該占優風格，該參數樣本外夏普比同樣高于基準組合。增加季節性因 素后，2015年以來大小盤輪動策略年化收益率提高了1.9個百分點。季節性信號2015年以來勝率58.6%，其中2月推薦小盤、4月推薦大盤 勝率最高。交易擁擠是導致風格因子預期收益下降、潛在風險提升的重要因素，使用相對成交額的250日分位數作為擁擠度指標，設定近 N個交易日中有m期擁擠度指標達到閾值h則觸發擁擠信號。選取樣本內夏普比最高、參數穩健性強的參數組合：N=30，m=5, h=99.9%。該 參數樣本內表現優于基準，樣本外表現與基準持平。2014年以來，擁擠度指標共觸發16次小盤風格擁擠信號，未觸發大盤風格擁擠信號。

引入季節性、擁擠度改進的策略。引入季節性、擁擠度改進的大小盤輪動模型使用SHIBOR3M月末值、私人部門融資增速、12M及1M相對風 格動量、近5年風格季節性、近20日相對成交額分位數因子等權投票，綜合反映了宏觀環境、風格動量、季節性、交易擁擠度。改進的滬 深300、中證2000輪動模型2015年以來年化收益率20.2%，較4因子風格輪動模型提升了2.3個百分點，月度勝率63.7%。策略2015年以來每 年均能跑贏基準組合，年度超額收益穩健。近36個月月度信號勝率61.1%，看多風格（相對看空）月度超額收益率均值1.7%。近1年月度 信號勝率66.7%，模型多數推薦小盤風格。后續市場風格向大盤的切換或仍依賴于信用周期持續上行、以及貨幣環境的收緊。