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TCL電子更新深度：與索尼合作可以擦出什么不一樣的火花。事件：26 年 1 月 20 日晚，TCL 電子和索尼公告，將成立合資公司，經(jīng)營(yíng)索尼品牌電視、B2B 平板顯示器、投影機(jī)和家庭音響設(shè)備等。TCL 持有51%控股，索尼持有 49%股權(quán)。26 年 3 月 31 日公司發(fā)布具體協(xié)議，以38 億港幣的價(jià)格TCL電子入股新成立的合資公司，并獲得索尼電視馬來(lái)工廠100%的股權(quán)。索尼業(yè)務(wù)的估值對(duì)應(yīng) 24 年業(yè)績(jī)?yōu)?4.8XPE，估值定價(jià)非常低，另外索尼作為少數(shù)股東，有權(quán)在后續(xù)把剩余 49%的股權(quán)都賣給 TCL 電子。27 年4 月合資公司正式運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)將給 TCL 電子在 27/28 年貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。

索尼為什么要?jiǎng)冸x這塊業(yè)務(wù)給 TCL電子運(yùn)營(yíng)？2024年索尼自身規(guī)模5596億人民幣，493 億凈利潤(rùn)，而電視規(guī)模不到 300 億，稅前利潤(rùn)7 億+，對(duì)于索尼來(lái)說(shuō)，這是一塊規(guī)模不大且自己經(jīng)營(yíng)不好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與其在自己手上蹉跎，不如把電視交給 TCL 電子運(yùn)營(yíng)，盤活公司，順便保留索尼品牌且坐享49%利潤(rùn)。索尼電視資產(chǎn)品質(zhì)好，出貨價(jià)達(dá)到 5500 元+/臺(tái)，是稀缺超高端電視品牌。

通過(guò)拆解外銷單臺(tái)電視模型，我們發(fā)現(xiàn)索尼作為超高端定位的產(chǎn)品，比三星LG出貨價(jià)貴 1-2 千元，但其并未完全發(fā)揮超高端帶來(lái)的超高毛利，單臺(tái)毛利水平和三星 LG 類似，導(dǎo)致盈利能力弱。我們預(yù)計(jì)TCL 電子對(duì)索尼賦能主要供應(yīng)和銷售上。假設(shè)恢復(fù)到 2020-2021 年水平，對(duì)應(yīng) 806 萬(wàn)臺(tái)，每臺(tái)毛利率和韓系類似做到30%，對(duì)應(yīng) 40 億利潤(rùn)。從節(jié)奏看，可參考2018 年海信收購(gòu)日本東芝（TVS）利潤(rùn)釋放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)短期能修復(fù)到~20 億的水平，中期在~40億，給TCL電子貢獻(xiàn) 10-20 億歸母增量。

在毛利率較低的傳統(tǒng)耐用品行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)容易讓利潤(rùn)受損，長(zhǎng)期利潤(rùn)率能穩(wěn)定的核心是游刃有余的成本控制能力。2022 年后中韓電視競(jìng)爭(zhēng)加劇，陸續(xù)降價(jià)，韓系均價(jià)更高但降價(jià)后虧損，而中資穩(wěn)中有升，中資具備長(zhǎng)期利潤(rùn)留存的核心競(jìng)爭(zhēng)力和靈活的反應(yīng)速度。