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保險行業2025年報綜述：存款搬家拓增量，行業反內卷助提質。

回顧壽險板塊 2025 年業績，NBV 整體實現較快增長，銀保渠道 為主要驅動，展望來看，在居民存款搬家與“反內卷”監管政策背景下， 壽險負債端量價均有堅實支撐，有望保持高景氣。財險板塊 2025 年 承保利潤增速亦較為亮眼，車險費用率改善為主要驅動。資產端方面， 權益市場向好帶動總投資收益率提升，且上市險企普遍提升股票配置 比例。當前上市險企估值水平仍有較高安全邊際，長期配置價值顯著。

回顧保險板塊 2025 年業績，負債端來看，壽險 NBV 整體實現 較快增長，7 家上市險企算術平均 NBV 增速為+35.9%，其中銀保渠 道為主要驅動，6 家上市險企（不含國壽）銀保渠道算術平均 NBV 增速高達+81.4%。財險承保利潤增速亦較為亮眼，5 家上市險企合 計承保利潤同比+97.1%，車險為主要驅動，主因“報行合一”改革 深化背景下上市險企積極推動費用精細化管理、嚴格費用管控帶動 費用率改善。此外，在新能源車險行業整體仍然承保虧損的背景 下，頭部險企已實現承保盈利，體現出頭部險企在新能源車險領域 更加突出的綜合競爭優勢。資產端來看，在權益市場向好的帶動 下，7 家上市險企 2025 年算術平均年化總投資收益率同比+0.2pct 至 5.4%。上市險企普遍提升股票配置比例，其中對 OCI 股票和 TPL 股 票的配置比例分別較上年末+1.7pct、+1.7pct 至 4.8%、6.7%。

展望來看，存款搬家與“反內卷”政策有望驅動負債端保持較快增 長，當前估值具備較高安全邊際，后續若資產端短期業績波動對股價 帶來擾動可積極把握配置機會。負債端來看，壽險方面，近期銀保渠 道“報行合一”監管進一步強化且分紅險演示利率有望下調，在居民存 款搬家與“反內卷”監管政策背景下，壽險負債端量價均有堅實支撐， NBV 有望保持較快增長。2026 年 1-2 月人身險公司原保費收入同比 +9.7%。財險方面，一方面非車險“報行合一”利好費用率改善，另一方 面出險率下降有望帶動新能源車險賠付率改善，在自然災害影響保持 穩定的情況下整體承保利潤有望延續增長。資產端來看，權益配置比 例提升后短期業績變化對權益市場波動敏感性提升，26Q1 滬深 300 指數累計-3.89%，建議更多關注長端利率企穩和權益長牛慢牛對保險 公司長期利差中樞的支撐，若高基數下短期利潤增速波動對股價帶來 較大擾動則可作為布局良機。估值方面，長端利率轉為低位震蕩，且 較前期低點有小幅回升，疊加分紅險保單在存量業務中的占比持續提 升可降低內含價值對投資回報的敏感性，截至 4/10，上市險企估值水 平整體處于過去 1 年 4-39%分位數（A 股），整體安全邊際較高。