金融行業(yè)“資產(chǎn)荒”的新敘事：2025年財(cái)報(bào)里的金融機(jī)構(gòu)配置線索.pdf

金融行業(yè)“資產(chǎn)荒”的新敘事：2025年財(cái)報(bào)里的金融機(jī)構(gòu)配置線索。銀行金市：2025年央行通過(guò)大幅增加“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”向銀行體系注入流動(dòng)性，但商業(yè)銀行仍面臨顯著“資產(chǎn) 荒”壓力。一方面，信貸需求疲弱導(dǎo)致貸款增速回落；另一方面，居民和企業(yè)存款持續(xù)高增，使得存貸增速差不斷擴(kuò)大。 應(yīng)對(duì)此困局，銀行在資產(chǎn)端加大債券投資力度，特別是增配政府債券，并普遍提高FVOCI賬戶占比以平滑利潤(rùn)波動(dòng)；在負(fù) 債端則主動(dòng)加強(qiáng)存款成本管控，使得存款定期化趨勢(shì)放緩，整體負(fù)債成本明顯回落。

理財(cái)產(chǎn)品：銀行理財(cái)規(guī)模在2025年顯著回升，但其資產(chǎn)配置行為在“多資產(chǎn)”道路上正經(jīng)歷新考驗(yàn)。理財(cái)資金大幅增加 了對(duì)公募基金和存款的配置，相應(yīng)減少了對(duì)信用債與非標(biāo)資產(chǎn)的持倉(cāng)；同時(shí)其基金配置呈現(xiàn)出鮮明工具化特征，以債基 和貨基為主，對(duì)權(quán)益類基金配置很少。這表明，理財(cái)資金在尋求多元收益來(lái)源的同時(shí)，其負(fù)債端對(duì)波動(dòng)的低容忍度，決 定了其“多資產(chǎn)”策略仍以穩(wěn)健為首要目標(biāo)，如何平衡收益與波動(dòng)成為新挑戰(zhàn)。

保險(xiǎn)配置：保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置策略由其負(fù)債特性驅(qū)動(dòng)，在2025年達(dá)到了權(quán)益配置的歷史高位：在負(fù)債端，行業(yè)通過(guò)大 力發(fā)展分紅險(xiǎn)、建立預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，有效降低剛性負(fù)債成本；在投資端，為尋求超額收益以匹配負(fù)債要求，險(xiǎn) 資大幅增配股票及權(quán)益基金，帶動(dòng)總投資收益率顯著提升。但高比例權(quán)益資產(chǎn)也消耗了大量資本，導(dǎo)致行業(yè)償付能力充 足率普遍承壓，凸顯滿足負(fù)債要求與高波動(dòng)資產(chǎn)之間的平衡難題，保持高分紅（OCI賬戶）和高成長(zhǎng)(TPL賬戶)的啞鈴型 結(jié)構(gòu)，繼續(xù)擇機(jī)增配OCI賬戶的高分紅資產(chǎn)將是破題路徑。

券商經(jīng)營(yíng)：證券公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)日益取決于自營(yíng)投資能力，投資業(yè)務(wù)已成為其最大收入來(lái)源。2025年券商自營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò) 張，且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，股票投資占比大幅提升至24%以上。這反映出頭部券商自營(yíng)業(yè)務(wù)正從傳統(tǒng)的方向性投資， 向兼容多資產(chǎn)、多策略的多元化模式演進(jìn)，通過(guò)提升對(duì)波動(dòng)性的管理能力，力圖使自營(yíng)業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)穩(wěn)定“壓艙石”， 而不僅僅是“靠天吃飯”的波動(dòng)來(lái)源，隨著各種對(duì)沖套利、中性策略使用，大FICC模式運(yùn)作凸顯。

基金轉(zhuǎn)型：公募基金行業(yè)正沿著“工具化”與“解決方案化”兩條路徑并行發(fā)展。在工具化方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向工具 型產(chǎn)品演進(jìn)，不僅股票型基金占比提升，以FOF和“固收+”為代表的解決方案型產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；從資產(chǎn)配置看， 公募基金作為重要市場(chǎng)工具，當(dāng)下權(quán)益持倉(cāng)高度集中于TMT、醫(yī)藥等成長(zhǎng)行業(yè)，并顯著低配金融、周期板塊，這既是追隨 市場(chǎng)趨勢(shì)和景氣賽道，也通過(guò)行業(yè)配置和賽道選擇強(qiáng)化了特定市場(chǎng)風(fēng)格。