固收增厚基金在轉(zhuǎn)債縮量背景下的持倉(cāng)分散化趨勢(shì)及其對(duì)超額收益的影響

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量余額持續(xù)減少、剩余期限普遍較短的背景下，固收增厚基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)呈現(xiàn)出顯著的分散化和集中度下降趨勢(shì)。具體表現(xiàn)為前五大轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比下降，轉(zhuǎn)債持倉(cāng)只數(shù)明顯增加，底倉(cāng)票概念愈發(fā)淡化。這種變化主要源于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“縮量”、“小票化”及“底倉(cāng)票缺失”的市場(chǎng)環(huán)境，使得基金經(jīng)理難以通過(guò)集中持倉(cāng)獲取超額收益，轉(zhuǎn)而采取分散化策略。

分波動(dòng)類(lèi)型來(lái)看，分散化趨勢(shì)整體一致，但低波固收增厚基金相對(duì)依賴(lài)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，其分散程度高于中高波基金。2025年下半年以來(lái)，各類(lèi)型固收增厚基金（尤其是低波類(lèi)）的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位普遍被明顯稀釋?zhuān)稚⒊潭冗呺H下降。對(duì)于可轉(zhuǎn)債基金而言，分散化趨勢(shì)最為明顯，持倉(cāng)數(shù)目大幅上行導(dǎo)致其相較基準(zhǔn)跑出超額愈發(fā)不易。高倉(cāng)位加持倉(cāng)分散化的策略在權(quán)益上行期雖能表現(xiàn)亮眼，但在震蕩市或下行期則受拖累，且較難做出產(chǎn)品差異化，靈活度較差。

此外，轉(zhuǎn)債ETF的快速發(fā)展對(duì)主動(dòng)管理型轉(zhuǎn)債基金構(gòu)成了沖擊。轉(zhuǎn)債ETF資金凈流入穩(wěn)定性強(qiáng)，基本無(wú)懼回撤，其規(guī)模占比提升，甚至催生了股債恒定ETF的誕生。相比之下，主動(dòng)管理型可轉(zhuǎn)債基金在轉(zhuǎn)債高倉(cāng)位和分散化策略下，靈活度低于普通二級(jí)債基，且難以通過(guò)差異化策略獲得持續(xù)超額，其工具型產(chǎn)品定位逐漸被轉(zhuǎn)債ETF取代。