恒譽環保“設備+運營”雙輪驅動模式如何構筑全產業鏈閉環壁壘？

恒譽環保構建的“設備+運營”雙輪驅動模式，旨在解決單一設備業務業績隨訂單落地節奏大幅波動的短板，并挖掘產業鏈附加值。公司采取小項目先行試水、成熟資產并購落地的分步拓展策略，依托小型BOO項目完成不同品類固廢運營工藝與盈利模型驗證，再通過收購合晟環保獲取成熟在產處置基地，正式打通裝備制造到終端處置全鏈條。

兩大業務通過以下機制實現雙向賦能，構筑獨有產業閉環壁壘：首先，自有運營項目持續輸出原料、設備運維、產物銷售一手實景數據，利于反向指導裝備工藝迭代升級，使裝備更貼合實際工況需求。其次，自有落地項目為海內外客戶提供成熟商業化樣板，公司由單純設備供應商升級為整體解決方案提供商，顯著增強客戶信任度與品牌影響力。最后，海外設備外銷持續貢獻業績增量，2025年海外收入達1.31億元，同比增長高達43.12%，不僅支撐了運營業務的協同發展，也實現了兩大業務在資金和市場層面的互補。

在財務表現上，2025年運營項目及服務收入同比高漲，營收占比突破40%，成為全新增長極。雖然運營板塊受整合磨合影響毛利率較低，但其收入規模快速擴張，業務結構持續優化，標志著運營板塊從前期投入階段邁入規模化運營階段。這一戰略轉型使公司業績擺脫過往依賴單筆設備訂單的周期波動，海外高毛利設備訂單與自有運營項目形成協同，平滑業績波動并釋放盈利彈性，打開中長期業績上行空間。