天潤工業(yè)發(fā)展歷程、主營業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)分析

曲軸連桿龍頭企業(yè)，積極開拓空懸業(yè)務(wù)。

天潤工業(yè)是以生產(chǎn)“天”牌內(nèi)燃機(jī)曲軸、連桿為主導(dǎo)產(chǎn)品、經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋內(nèi)燃機(jī)動力零 部件（曲軸、連桿、鑄鍛件）、工裝模具制造、自動化智能化裝備、整車空氣懸架等的大型 綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，是中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會副會長單位、中國機(jī)械制造工藝協(xié)會副理事長單位、 中國曲軸連桿及高強(qiáng)度螺栓行業(yè)會長單位。

公司成立于 1954 年，以曲軸業(yè)務(wù)起家，后逐步拓展至連桿及鑄鍛件業(yè)務(wù)，2009 年 8 月 21 日，天潤工業(yè)在深圳證券交易所 A 股上市，根據(jù)下游重卡市場需求上漲的趨勢，適時(shí)地 將主導(dǎo)產(chǎn)品定位于高附加值的重型發(fā)動機(jī)曲軸。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已實(shí)現(xiàn)第一主業(yè)絕對領(lǐng) 先，形成商用車中重輕型發(fā)動機(jī)、乘用車及船機(jī)曲軸、連桿、鑄件與鍛件的全覆蓋。2020 年公司更名為“天潤工業(yè)技術(shù)股份有限公司”，在曲軸、連桿等傳統(tǒng)主業(yè)做精做細(xì)、做到極 致的基礎(chǔ)上，依托母公司研發(fā)、加工及國際一流鑄鍛能力，以從事汽車懸架系統(tǒng)生產(chǎn)研發(fā)近 20 年的博士團(tuán)隊(duì)為技術(shù)支撐，全面開拓空氣懸架第二主業(yè)，實(shí)現(xiàn)懸架系統(tǒng)產(chǎn)研銷一體化。

公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司主營業(yè)務(wù)包括曲軸、連桿、曲軸毛坯、空氣懸架。由于疫情影 響物流運(yùn)輸受阻、基建啟動較慢，加之 21 年上半年排放標(biāo)準(zhǔn)切換后換購需求動力不足，重 卡銷量同比降幅較大，而公司產(chǎn)品以貨車發(fā)動機(jī)曲軸、連桿為主，公司發(fā)展與貨車市場尤其 是重卡市場緊密相關(guān)，22H1 公司發(fā)動機(jī)及船機(jī)曲軸銷售同比-48.78%至 9.33 億元，占總營 收 59.38%，連桿銷售同比-52.77%至 3.48 億元，占總營收 22.14%，曲軸毛坯銷售同比-14.94% 至 1.19 億元，占總營收 7.58%，空氣懸架銷售同比-4.62%至 0.98 億元，占總營收 6.22%。

毛利率方面，2016 年以來公司毛利率呈下降趨勢，最新 22Q3 毛利率為 21.35%，同比 下降 1.65pp。16-22 年下滑的主要原因有：1）行業(yè)不景氣，汽車產(chǎn)銷下滑；2）原材料漲價(jià)； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起將原銷售費(fèi)用中核算的運(yùn)輸費(fèi)用 0.75 億元作為合同履約成本 計(jì)入營業(yè)成本，由此因素導(dǎo)致毛利率下降 1.76%。凈利率方面，受毛利率影響，17-19 年公 司凈利率下滑，20、21 年由于國外疫情出口受益故凈利率小幅上升，22 年又因國內(nèi)疫情導(dǎo) 致的下游行業(yè)銷量不佳等原因下滑，最新 22Q3 凈利率為 6.86%，同比下降 4.15pp。與可比 公司對比來看，公司毛利率與凈利率走勢更為穩(wěn)定。

分產(chǎn)品看，發(fā)動機(jī)及船級曲軸毛利率最高，2019 年以前連桿毛利率最低，2019 年以后 曲軸毛坯毛利率最低，且連桿毛利率一直呈上升趨勢，最新 2022H1 發(fā)動機(jī)及船級曲軸/連桿 /曲軸毛坯/空氣懸架毛利率分別為
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。隨著毛利率不斷走高的 連桿業(yè)務(wù)的營收比例增加，毛利率低的曲軸毛坯業(yè)務(wù)營收占比逐漸走低，公司的毛利率有望 得到改善。ROA/ROE 均處于行業(yè)中上游水平。公司 ROE\ROA 與凈利率走勢基本一致，公司 ROA、 ROE 也持續(xù)處于行業(yè)中上游水平，最新 2022 年前三季度公司 ROA、ROE 分別為 1.91%、 2.88%。

費(fèi)用率方面，最新 22Q3 公司管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。與可比公司相比，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率處于較低水平， 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率處于行業(yè)正常水平，研發(fā)費(fèi)用率處于正常偏高水平。分析來看，2020 年銷 售費(fèi)用率的降低主要是因會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整；2019 年后公司管理費(fèi)用率下降，主要是由于智 能制造生產(chǎn)線的利用；2019 年以后公司研發(fā)費(fèi)用率整體較之前提高，主要系公司進(jìn)軍空氣 懸架市場。

公司短/長期償債能力較強(qiáng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率位于行業(yè)較低水平，流動比率位于行業(yè)上游 水平，最新 22Q3 公司資產(chǎn)負(fù)債率/流動比率為 30.5%/1.8，說明公司經(jīng)營風(fēng)格相對穩(wěn)健，償 債能力相對較強(qiáng)。

存貨周轉(zhuǎn)率相對較低。2015 年-2020 年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，主要是得益于重 卡行業(yè)銷量持續(xù)提升，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2021 年以來隨著行業(yè)銷量下滑，公司總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也連續(xù)下降，2022 前三季度公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.64 次，同比降低 0.20 次，和 可比公司相比，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)中游水平。公司存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)下游水平， 最新 22 年前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)率為 1.2 次，同比下降 1.0 次，下降主要是受到行業(yè)銷量大 幅下滑影響。 貨幣資金充裕，經(jīng)營性現(xiàn)金流較好。公司貨幣資金一直保持在 2 億元以上，最新 22Q3 公司貨幣資金為 2.7 億元，較為充足；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流也較為健康，2015-2022 年前三季 度，公司僅 2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流微幅虧損，其他時(shí)間經(jīng)營性現(xiàn)金流均為正，最新 22 年前三 季度為 4.2 億元。