PVC市場行情、供需及庫存分析

在美國以及歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)，PVC 地板已逐步替代木地板等成為第二大地 面裝飾材料。

一、PVC 行情回顧

今年 PVC 市場交易邏輯有三個：宏觀加息風(fēng)險、房地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期以及基本 面弱現(xiàn)實。地產(chǎn)從政策預(yù)期落到現(xiàn)實尚需時間，PVC 全年則是宏觀加息及基本面弱勢 共振下重心下移。具體來看，1-2 月初在穩(wěn)增長基調(diào)下、貨幣及財政政策以及地產(chǎn)邊際 寬松對大宗商品形成提振，PVC 快速拉升，但缺乏需求跟進，PVC 市場邏輯重歸弱現(xiàn) 實后盤面回落。 3 月上旬原油快速拉升，大宗商品受到提振，在出口表現(xiàn)較強及內(nèi)需 逐步恢復(fù)的情況下，PVC 出現(xiàn)去庫拐點，基本面改善下 PVC 上行。4 月隨著上海疫 情發(fā)展，弱現(xiàn)實再次成為交易邏輯，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，PVC 震蕩回落。5 月春季檢 修雖然 PVC 上游開工下降，但在需求預(yù)期落空加之出口邊際轉(zhuǎn)弱下，期現(xiàn)貨持續(xù)下 探，5 月底在上海解封消息刺激以及宏觀情緒轉(zhuǎn)好下，PVC 盤面小幅反彈。 但 6 月海 外加息帶來的宏觀風(fēng)險，大宗商品普遍回調(diào)，疊加 PVC 需求證偽，PVC 盤面持續(xù)回 落，7 月中旬“停貸”事件增添悲觀預(yù)期，PVC 主力合約下探 6000 支撐位。7 月底國 家首提保交樓政策疊加上游虧損下減產(chǎn)，盤面小幅反彈。8-10 月盤面主要走弱現(xiàn)實邏 輯，雖然供給端有減少，但難掩需求端疲軟，10 月在疫情再次爆發(fā)，各地防控政策增 加，運輸問題導(dǎo)致中游庫存減少但上游庫存壓力增加，盤面一度下探 5500。11 月至今 盤面則再次回歸預(yù)期邏輯，宏觀政策利好較多，一方面防疫政策有邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期，地 產(chǎn)“三支箭”齊發(fā)，改善房企融資環(huán)境，建材類品種均出現(xiàn)不同程度反彈，另一方面 美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，利好大宗商品，同時 PVC 基本面也出現(xiàn)一定邊際好轉(zhuǎn)，雖然疫 情防控下地方落實尚需時間加之季節(jié)性淡季，但上游開工確實有所降低。

從期現(xiàn)基差角度上看，2022 年基差及價差整體變化幅度不大，處于區(qū)間波動，現(xiàn)貨跟 隨期貨變化。以歷史數(shù)據(jù)來看，基差出現(xiàn)大幅波動是在四季度，也就是 PVC 年度需求旺 季以及出現(xiàn)換月，在今年 11 月隨著盤面交易預(yù)期，走宏觀邏輯，盤面上漲但現(xiàn)貨跟張乏 力，一度盤面升水。從月間價差角度上看，一般出現(xiàn)波動是在主力移倉換月的前 2 個月， 由于 PVC 大多情況下 back 結(jié)構(gòu)，近月強于遠月，但同時也要根據(jù)淡旺季需求判斷，明年 1 月合約交割后，正好是季節(jié)性淡季，5-9 價差預(yù)計會先走弱，在 3 月需求改善去庫開始節(jié) 點，價差逐步修復(fù)。

二、 PVC行業(yè)供應(yīng)端分析

1、明年新增落地多為今年順延產(chǎn)能

截至 12 月初，2022 年實際新增落地裝置包括內(nèi)蒙宜華 5 萬噸技改、青島海灣 20 萬噸 乙烯法，德州實華 20 萬噸裝置暫未實際出料，預(yù)計 2023 年上半年出料，另外聚隆化工 40 萬噸、山東信發(fā) 40 萬噸及廣西華誼 40 萬噸這三套裝置在 11 月試車，預(yù)計明年一季度出 料，整體來看 2022 實際新增落地在 25 萬噸，但明年初的投產(chǎn)壓力較大。 按照規(guī)劃來看，2023 的 PVC 新增產(chǎn)能有接近 120 萬噸，但從過去兩年來看 PVC 新 產(chǎn)能投產(chǎn)速度總是低于預(yù)期，另外電石法在 2021 年的雙控政策下已被列入限制類投產(chǎn)企 業(yè)，未來投產(chǎn)的大多是乙烯法裝置了。2023 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能多半是在下半年投產(chǎn)，影響的 產(chǎn)量可能到 2024 年初，也就是 2023 年的實際能影響產(chǎn)量的就是就是實華、聚隆、信發(fā)， 華誼這四套裝置共 140 萬噸，產(chǎn)能增速 5%左右。

2、明年 PVC 整體平均開工或較今年回落

從近幾年的 PVC 產(chǎn)量開工來看，2018 年開工率有所下降，主要受環(huán)保政策影響。 2019 年整體開工率較 2018 年穩(wěn)步提升。2020 年雖然受新冠疫情影響，但是國內(nèi)量化寬 松政策下，全年開工率仍保持上漲趨勢。2021 年年初受就地過年政策以及美國寒潮等影 響，上半年 PVC 生產(chǎn)企業(yè)在利潤高企下開工高位，下半年內(nèi)蒙、寧夏等地的限電政策嚴 重，部分外購電石 PVC 企業(yè)開始降負荷，四季度開工恢復(fù)，全年 PVC 產(chǎn)量在 2217 萬 噸，產(chǎn)量較 2020 年增長 6.5%左右。2022 年上半年在仍有利潤下企業(yè)開工率仍處于近幾 年偏高水平，上半年雖然國內(nèi)需求一般，但 3-5 月在出口利好支撐下產(chǎn)量比去年同期更高 （今年上半年出口比去年同期多 11 萬噸左右），從 6 月開始，受到宏觀層面沖擊，PVC 價格一路下行，部分生產(chǎn)企業(yè)在成本壓力下出現(xiàn)減產(chǎn)，但由于燒堿利潤尚可，以燒堿補 PVC，氯堿一體化裝置減產(chǎn)不明顯，另外今年雙控嚴重度遠不及去年，被動減產(chǎn)的產(chǎn)能小 于去年，預(yù)計 2022 年 PVC 產(chǎn)量 2200 萬噸左右，較 2021 年減少 1%。展望明年，雖會有 新增投產(chǎn)壓力，但由于成本壓力下，主動減產(chǎn)的仍會發(fā)生，預(yù)計上半年開工同比下降，下 半年開工回暖，明年產(chǎn)量預(yù)計同比增加 2%左右。

3、2022 年電石成本支撐力度同比減弱

3.1 電石根據(jù)自身供需狀況調(diào)節(jié)開工

2016 年供給側(cè)改革后，電石產(chǎn)能利用率不斷提升，行業(yè)供需格局向好，電石行情從 2020 年末開始啟動，到 2021 年由于能耗雙控政策的收緊，電石價格創(chuàng)歷史新高，而后在 政策調(diào)控下回落。 從 2022 年上半年開始，電石價格重心不斷下行，但波動幅度縮小，基本圍繞成本線 上下徘徊，主要在于電石下游需求不如去年，受到 PVC 弱勢行情拖累。具體來看電石情 況： 1-2 月底由于電石開工較高，供應(yīng)增速大于需求增速，出廠價格一路下行。 2 月底 至 3 月中旬由于電石廠降價后部分虧損出現(xiàn)降負荷，而下游 PVC 需求恢復(fù)，電石貨源局 部緊張，價格上漲。 3 月下旬至 4 月底由于電石開工重新恢復(fù)，但 PVC 有檢修等現(xiàn)象， 供應(yīng)大于需求價格下調(diào)。 4 月底至 5 月中旬電石開工再次下降，但 PVC 新的集中檢修 暫未開始，供需出現(xiàn)錯配，貨源偏緊價格上漲。 5 月下旬則由于 PVC 進入集中檢修 期，需求出現(xiàn)明顯下降，但電石開工在利潤支撐下重回高位，供需出現(xiàn)新的過剩，疊加 PVC 行情不佳，所以電石價格一路下滑，6-7 月受到 PVC 價格下滑拖累，電石價格繼續(xù) 下行，8 月初在包交樓政策下，PVC 出現(xiàn)一定的反彈，電石價格跟隨反彈，9-10 月由于進 入秋季檢修，疊加 PVC 在虧損下出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象，PVC 開工下行對電石需求減少，電石開 工雖然在成本壓力下有所下降，但在供需雙弱下電石價格再度下行，11 月隨著宏觀風(fēng)險減 弱，國內(nèi)疫情防控及地產(chǎn)政策邊際好轉(zhuǎn)，以及前期檢修結(jié)束，PVC 開工上行，對電石需求 增加，電石價格試探性上漲，總體來說，今年的 PVC 弱勢負反饋于電石市場。

整體而言今年電石成本端支撐力度不強，主要是在在于電石供給端并未出現(xiàn)大問題， 去年在能耗雙控背景下，電石作為高能耗項目，供給端受限而下游 PVC 需求仍處高位， 供需失衡下電石價格上漲，電石對 PVC 成本支撐作用較強。而從去年 10 月開始隨著煤 炭的回落，疊加雙控的力度有所減弱，電石開工不斷提升， 今年 PVC 下游則是受到地 產(chǎn)端影響，整體表現(xiàn)不溫不火，脫離了成本支撐邏輯回歸現(xiàn)實供需基本后， PVC 對于電 石更多是負反饋作用，今年電石的漲跌更多是來自于行業(yè)自身，圍繞著成本線上下波動。 從電石和 PVC 的歷史行情中可分析得到，上漲過程中，電石正作用于 PVC，而在下跌行 情中， PVC 反作用于電石。 總體而言在終端需求表現(xiàn)較弱的情況下，電石成本支撐力 度在今年并不明顯，除非未來再次出現(xiàn)類似去年的能耗雙控導(dǎo)致的供應(yīng)端問題。

3.2 下跌行情，以氯堿一體化裝置利潤為錨

雖然 PVC 從 4 月開始持續(xù)下行，PVC 企業(yè)利潤逐步下行，到了 6 月中旬 PVC 在 7500 左右，外采電石的 PVC 企業(yè)基本到達盈虧平衡點附近，但這時的電石成本支撐力度 沒那么強，PVC 破位下行，今年成本支撐力度不如去年的最主要原因在于電石供給端沒有 出現(xiàn)被動減產(chǎn)，更多是根據(jù)下游 PVC 企業(yè)需求靈活調(diào)整開工。另外乙烯法裝置中外采乙 烯的企業(yè)利潤尚可，外采氯乙烯單體企業(yè)隨著 PVC 下行虧損，但需要知道的是，國內(nèi) PVC 裝置中氯堿一體化的裝置占比達到 70%多，而今年燒堿價格處于高位，這樣就存在 以堿補氯，通過燒堿的利潤彌補 PVC 板塊的虧損，氯堿企業(yè)在有盈利空間的情況下，就 太可能去減產(chǎn)，另外乙烯法中外采乙烯的利潤同樣較好，這也是上半年為什么 PVC 持續(xù) 下行，PVC 行業(yè)整體開工仍處高位。而到了下半年，受宏觀以及基本面雙重拖累，PVC 持續(xù)下行，外采電石 PVC 企業(yè)利潤延續(xù)下行，成本壓力增加，氯堿一體化利潤也逐步收 窄，部分形成虧損，因而在 9-10 月份出現(xiàn)很多計劃外的檢修停產(chǎn)，這時的成本支撐作用才 有所顯現(xiàn)，因此在下跌行情，供大于求時候以氯堿一體化利潤為錨可能更加合理一些，這 是不同于 2021 年的表現(xiàn)。

自 2021 年以來“雙碳”政策下，燒堿行業(yè)有了更明確的能耗標準和更高的準入門 檻。在嚴格的能耗標準下，2021 年以來國內(nèi)燒堿新增產(chǎn)能受限，其中 2021 年國內(nèi)液堿產(chǎn) 能為 4560 萬噸/年，同比增長 2.5%，2022 年液堿產(chǎn)能增速預(yù)計在 3%左右，2023 年預(yù)計 在 5%左右。而 2022 年下游氧化鋁產(chǎn)能擴張則帶動燒堿需求提升，2021 年氧化鋁有效產(chǎn) 能達 8924 萬噸，2022 年全年計劃新增產(chǎn)能為 1250 萬噸，同比增長 11.7%。在上游成本支 撐以及下游需求帶動下，2022 年初以來燒堿價格持續(xù)上漲 40%左右，另外燒堿和純堿存 在一定的替代性，2022 年純堿價格大幅上行對燒堿有一定的促進作用。展望明年在燒堿及 純堿新增產(chǎn)能投產(chǎn)下，以及終端電解鋁的產(chǎn)能“天花板”下，“堿行業(yè)”景氣度相較于今 年會有所下滑，但在明年上半年預(yù)計燒堿利潤或仍會補充 PVC 板塊 。

三、PVC 需求端分析

1、全年出口高位，對國內(nèi)形成一定支撐

2022 年上半年由于能源價格上漲以及歐美裝置檢修，海外 PVC 整體價格重心上移， 國內(nèi) PVC 存在套利機會，出口的強力支撐彌補了部分國內(nèi)的弱需求，國內(nèi)全年出口預(yù)計 在 192 萬噸左右，其中上半年出口 122 萬噸左右，約占上半年產(chǎn)量的 10.8%左右。5-6 月 隨著海外裝置有重啟，海外價格開始有所回落，但北美裝置放量還需要時間，另外國內(nèi)出 口主要集中于東南亞地區(qū)，5-6 月印度及越南等地進入季節(jié)性淡季，在出口供需兩弱情況 下，國內(nèi)企業(yè)出口新增訂單開始下滑，但這階段還需消化前期訂單，因此 5-6 月出口量雖 環(huán)比下滑，較歷史同期仍是偏多，整體而言上半年的出口支撐較為明顯。而進入 7 月一方 面海外處于淡季，另外隨著原油價格回落，海外成本降低，出口套利空間逐步收窄，月度 出口回落 10 萬噸左右。整體來看，今年由于地緣局勢影響，原油和天然氣價格走高，雖 然有經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，但海外能源價格重心可能還是比去年高，明年預(yù)計海外能源價格仍有 下滑空間，出口相較于 2021-2022 會有所下滑。

2、國內(nèi)下游整體開工同比下滑，延續(xù)剛需

從下游整體開工率來看，今年整體開工處于近幾年低位水平，特別是在今年二季 度，受到上海疫情影響，下游制品企業(yè)終端訂單不佳，開工出現(xiàn)一定的下滑，維持剛 需采購，6 月雖然上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但可以看到的是需求恢復(fù)不及預(yù)期，特別是于地產(chǎn)更 相關(guān)的型材開工，同比降幅更多，另外宏觀風(fēng)險帶來大宗商品普跌，下游采取觀望態(tài) 度居多，到了傳統(tǒng)的“金九銀十”，下游卻展現(xiàn)出旺季不旺的格局，一方面是今年地產(chǎn) 遭遇“寒冬”，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)包括銷售端和新開工端同比均出現(xiàn)大幅下行，竣工端雖然 有保交樓政策下，但仍是同比回落明顯，這使得制品企業(yè)終端訂單難有改善，另一方 面則是四季度各地疫情頻發(fā)，10-11 月全國可以說展現(xiàn)出最嚴格的封閉，導(dǎo)致下游制品 企業(yè)被動出現(xiàn)降負荷現(xiàn)象，12 月處于一年淡季，華北下游開工將下滑明顯。展望明 年，我們認為上半年需求端仍然難有起色，一季度大概率要受到春節(jié)假期影響，下半 年則可能在地產(chǎn)帶動下有所回暖。

3、終端需求地產(chǎn)支撐力度有限，2023 年或有邊際好轉(zhuǎn)

3.1 政策端：2023 年預(yù)計是政策落實期

2021 年四季度開始地產(chǎn)政策逐步松綁，從助力房企紓困到下調(diào)房貸利率多種政策 出臺。但今年 7 月的斷供風(fēng)波以及隨后各地疫情爆發(fā)帶來的連鎖負面效應(yīng)擴散，抑制 樓市的回暖預(yù)期，居民對一方面對期房交付擔(dān)憂進一步加劇，另一方面則是疫情帶來 的經(jīng)濟下行使得居民悲觀預(yù)期加劇。今年下半年政策端明顯發(fā)力，從 7 月底政治局會 議再次定調(diào)，保交樓將成為今年政策重心，政府出資設(shè)立紓困基金來緩解地產(chǎn)開發(fā)商 信用風(fēng)險，到 9 月央行下調(diào)住房公基金貸款利率，再到 11 月地產(chǎn)“三支箭”緩解房企 融資壓力，且隨著各地逐步解封，多個利空逐步消化后，2023 年預(yù)計地產(chǎn)行業(yè)是政策 落到實地看到改變的階段。后期預(yù)計政策端會繼續(xù)增強消費者信心，將需求端作為突 破口，房企資金回流后，才會增加投資。

3.2 銷售端：2023 年銷售預(yù)計環(huán)比改善，房企現(xiàn)金流或有好轉(zhuǎn)

今年除了受到地產(chǎn)下行周期影響，還包括疫情以及爛尾樓等原因，一線城市銷售變 化不大，二三線城市銷售下滑明顯。從歷史上看， 住房貸款利率水平多低于一般貸款利 率，在 2020 年兩者出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前購房成本并未與社會融資成本同步下降也是抑制居 民需求的一個因素，未來或仍需進一步下調(diào)房貸利率。從房價角度上看， 一二線核心城 市房價整體堅挺，較少出現(xiàn)降價促銷的情況，盡管房地產(chǎn)市場存在“買漲不買跌”的現(xiàn) 象，但在國民經(jīng)濟、居民收入預(yù)期下行以及房企信用風(fēng)險發(fā)酵的環(huán)境下，如果整體價格 端未出現(xiàn)明顯調(diào)整，可能需求端也難有改善。另外房地產(chǎn)銷售回款是房企開發(fā)投資資金 主要來源，其中定金及預(yù)收款、個人按揭貸款在開發(fā)資金來源中占 50%左右，房企其他 融資來源包括發(fā)債、貸款等融資除了受到資金面以及國家監(jiān)管影響以外，也與商品房銷 售景氣度相關(guān)。近年來大型房企多以“高周轉(zhuǎn)”模式運營（拿地開工-預(yù)售-拿地開工）， 也就是說銷售回款成為保障投資穩(wěn)定性的關(guān)鍵。雖然今年 11 月開始地產(chǎn)融資政策有放 松，但仍需要看到銷售端好轉(zhuǎn)，房企才有更多意愿去投資。

3.3 土地端：明年房企資金壓力緩解，拿地規(guī)模或有增加

今年以來地方政府財政收支缺口擴大，推地意愿抬升，但房企拿地意愿依然較弱， 土地市場能否回暖在一定程度上取決于銷售市場的復(fù)蘇。今年 1-10 月房地產(chǎn)開發(fā)資金來 源累計同比下降 24.7%，同期土地購置面積累計同比下降 53%，可見銷售目前暫未對拿 地形成有效傳導(dǎo)。在以往地價驅(qū)動房價上漲的傳導(dǎo)中，房價跟隨地價上漲，而從國家一 直定調(diào)房價不炒以來，房價整體漲幅有所減緩，且目前在經(jīng)濟大環(huán)境不好背景下，房價 存下移預(yù)期，在地價高位房價下跌預(yù)期中，房企拿地意愿自然而然有所回落。今年以來 雖有部分資金鏈較好房企出于戰(zhàn)略考量拿地，但大多房企明顯降低拿地數(shù)量，從半年報 來看，代表性房企 1-10 月拿地總額同比降幅超 50%，房企投資信心恢復(fù)尚需時間。整體 而言土地市場短期可能難以扭轉(zhuǎn)，房企受制于資金能力及意愿，拿地規(guī)模大幅縮減。明 年隨著“三支箭”落地，銀行貸款資金逐步到位，疊加銷售回款，企業(yè)投資意愿或有增 加，拿地規(guī)模可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

3.4 施工端：竣工端同比好轉(zhuǎn)預(yù)計出現(xiàn)在明年下半年

正如前文提到，房地產(chǎn)開發(fā)大致是“拿地→開工→期房預(yù)售→施工→竣工→現(xiàn)房銷 售→交房”的流程，與 PVC 相關(guān)則更多在施工階段。從中長期來看，竣工面積落后新開 工面積 1-2 年，2019-2020 年的新開工面積會在今年達到竣工高峰期，但今年也處于這一 輪地產(chǎn)竣工周期的后半程了。今年在保交樓政策背景下，房企資金更多是流向竣工端， 新開工和施工端同比回落較多，從今年整體 PVC 的需求也可以看到，今年的地產(chǎn)竣工端 對 PVC 有一定支撐，但支撐力度不強，地產(chǎn)整體處于下行趨勢中，今年常規(guī)旺季的“金 九銀十”對 PVC 需求并未能起到的支撐作用。 從長周期來看，土地購置面積影響的是后期的新開工面積，隨著年末房企資金壓力 緩解，明年上半年可能拿地面積會有邊際改善，而從新開工和竣工的擬合數(shù)據(jù)來看，今 年四季度到明年初竣工面積同比下滑速度將有所放緩，但仍處下行階段，2022 年全年竣 工面積同比預(yù)計下滑 15%左右。竣工端可能在明年下半年能出現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)， 但我們需要 看到的是，明年竣工端的同比好轉(zhuǎn)更多是在于今年的基數(shù)較低，2023 年我們預(yù)計地產(chǎn)仍 是處于一個探底回升的過程，大型房地產(chǎn)國企指標數(shù)據(jù)仍會優(yōu)于小型房企，重點關(guān)注銷 售端和拿地等先行指標。

4、PVC 地板出口受限于海外經(jīng)濟衰退

在美國以及歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)，PVC 地板已逐步替代木地板等成為第二大地 面裝飾材料。雖然目前 PVC 鋪地制品成為國內(nèi) PVC 下游第三大需求，但國內(nèi) PVC 地 板占地面裝飾材料需求量不到 6%，且主要用于出口歐美，其中美國為我國 PVC 地板 主要出口國，占比接近 60%，長期來看，美國的未來存量地產(chǎn)仍將是帶動 PVC 地板的 需求主要部分。長期來看隨著國內(nèi)大眾接受度提高，預(yù)計未來 5-10 年 PVC 地板有望大 幅替代強化地板和復(fù)合地板，在地面裝飾材料中市占率提高至 8%-9%左右。 今年 PVC 地板出口主要受到了全球經(jīng)濟的衰退預(yù)期影響， 以出口至美國的為 例，6 月開始出口量開始逐步下降，且同比下滑明顯，一方面美國的經(jīng)銷商鋪地制品成 品庫存較高（從 2020 年全球供應(yīng)危機下，美國的經(jīng)銷商陸續(xù)備貨）；另一方面出口至 歐洲等地減少則是因為全球經(jīng)濟下行壓力帶來消費需求下降。短期來看，由于美國通 脹水平仍然較高，歐美房地產(chǎn)市場仍然偏弱，預(yù)計短期 PVC 鋪地制品出口量難有明 顯。2022 年底國內(nèi) PVC 鋪地制品企業(yè)整體開工僅在 4-5 成，同比去年下滑較為明顯， 而且由于目前終端訂單不佳，部分 PVC 地板企業(yè)有提前放假的意向，部分或在 12 月 提前趕工應(yīng)對明年 1-2 月的銷售現(xiàn)象。雖然 12 月美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，國外宏觀氛圍 邊際好轉(zhuǎn)，但后期 PVC 鋪地制品出口仍存一定不確定性。2022 年全年地板出口量同比 下滑 12%左右。

四、 PVC庫存端分析

PVC 今年整體庫存變化不同于往年，一季度海外原油價格持續(xù)上漲疊加歐美檢修， 導(dǎo)致海外供給偏緊，出口存在套利空間，國內(nèi)出口增加導(dǎo)致去庫時間節(jié)點提前，但是 4 月 開始，隨著華東地區(qū)疫情導(dǎo)致下游整體開工偏慢，華東去庫速度較緩，而從 5-6 月開始部 分區(qū)域物流好轉(zhuǎn)，上游到貨穩(wěn)定而下游需求較慢，入庫速度大于出庫速度，華東華南中游 庫存都出現(xiàn)一定累積，特別是華東區(qū)域，當(dāng)年庫存處于近幾年偏高水平，由于 PVC 的持 續(xù)下行，中游貿(mào)易商和下游制品企業(yè)的原料庫存都保持著低位，維持剛需采購。7 月屬于 傳統(tǒng)淡季，上游開工有回升跡象，而下游需求恢復(fù)不佳下，7-8 月會出現(xiàn)一定幅度的季節(jié) 性累庫。9-10 月初雖然步入秋季檢修，上游開工下滑，但需求端出現(xiàn)旺季不旺的格局，中 游庫存仍在累積，到了 10 月中旬，由于疫情導(dǎo)致物流運輸受到影響，中游華東倉庫到貨 減少，中游庫存開始去化，但需注意的是華東的去庫并不是由于需求端轉(zhuǎn)好，而是上游出 庫減少，庫存相當(dāng)于向上游轉(zhuǎn)移，而非轉(zhuǎn)移到下游需求端，可以看到的是上游企業(yè)廠庫庫 存從 10 月中旬開始大幅累積，到 12 月初達到最高水平，12 月預(yù)計隨著疫情逐步放開，中 游到貨將增加，屆時中游累庫上游庫存會有一定下降，但總庫存依舊會處于歷史同期高 位，在庫存未能轉(zhuǎn)移至下游時，中上游庫存壓力仍較為明顯，這是 PVC 的弱現(xiàn)實的表 現(xiàn)。