中國動力發展歷程、股東結構及營收分析

艦船動力及傳動裝備龍頭，受益周期上行&產業升級。

中國動力為國內艦船動力及傳動裝備龍頭。公司是中船集團旗下動力裝備上市公 司，前身風帆股份成立于 2000 年，由中船重工等 5 家企業共同設立并于 2004 年上市， 2015 年啟動重大資產重組，將中船重工、中國重工等持有的 16 家公司注入風帆股份， 公司成為中船重工的統一動力業務平臺并于 2016 年更名為“中國動力”。此后，公司 分別在 2017、2018、2022 年進行柴油機業務整合，鞏固公司在國內艦船柴油機動力領 域的龍頭地位。截至目前，公司已經成為國內高端動力裝備一站式需求解決方案供應 商，占據國內船舶動力系統龍頭地位。

公司控股股東為中國重工集團。中國動力控股股東為中船集團旗下的中國重工集 團，截至 2024 年 3 月直接控股 25.77%，通過中船重工間接控股 7.18%，合計控股 32.95%，中國船舶集團為公司間接控股股東，實控人為國資委。公司為控股型上市公 司，業績主要來源于旗下子公司。核心子公司中船柴油機、齊耀重工主要從事柴油動 力相關業務，風帆公司主要從事化學動力相關業務，武漢船用機械公司主要從事船用 特輔機生產制造。

公司是集高端動力裝備研發、制造、系統集成、銷售及服務于一體的一站式動力 需求解決方案供應商，主營業務涵蓋燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、全電動力、柴 油機動力、熱氣機動力、核動力設備等七大動力及機電配套業務。公司主要產品包括： 燃氣輪機集成產品、汽輪機組及余熱鍋爐、高性能啟動用鉛酸動力電池、起停電池、 車用起動鋰離子電池、電力推進系統集成及配套設備、專用電力系統集成及配套設備、 柴油機動力產品、民用核電工程安全監測系統、熱氣機動力產品等。產品主要應用于 （1）國防動力裝備及傳動系統；（2）陸上工業領域和汽車消費領域的動力裝備及控 制系統；（3）民船等海洋裝備的動力裝備配套系統。

營收穩步增長，柴油動力貢獻主要收入。與主機廠相比，公司作為核心零部件公 司，收入端受船舶周期擾動影響相對較小，在多輪資本整合下營收規模持續擴張，從 2001年 5.3 億元增長至 2023 年 451.0億元，年復合增速 22.3%。2021年以來，船舶行業 回暖，帶動相關配套業務實現增長，2021/2022/2023/2024Q1 公司營收同比增長 28.3%/10.5%/17.8%/24.4%。分業務來看，柴油動力是公司主要收入來源，2023 年柴油 動力業務收入占比 38%，是公司第一大業務。

盈利能力歷史波動較大，2023 年起修復明顯。2001-2014 年公司進行重大資產重組 前凈利潤穩健增長，從 2001 年 0.35億元增長至 2014年 1.44 億元，年復合增速 11.6%， 其中 2008 年出現 2.87 億元虧損主要系費用增長+計提減值準備導致。2015 年開始，公 司歸母凈利潤出現較大波動，受全球宏觀經濟與突發事件影響較大。2023 年公司實現 凈利潤 7.8 億元，同比增長 134.3%，主要得益于國內造船市場份額持續擴大，船海配 套業務訂單飽滿。2024Q1 繼續保持高增長態勢，實現歸母凈利潤 0.88 億，同比增長 167.92%。盈利能力方面，2016-2022 年銷售毛利率和凈利率持續下降，主要系原材料 成本上升和費用率提升所致。2023 年，受益于造船價調整和產品結構優化，公司銷售 毛利率和凈利率分別為 13.28%/2.35%，盈利能力持續實現提升。

船舶動力系統技術壁壘高，公司研發實力強保障市場地位。船舶動力系統（柴油 機、蒸汽輪機、燃氣機等）是船舶的心臟，其性能和狀態直接影響船舶的安全、經濟 和環保性能。船舶動力系統技術壁壘較高，依賴持續的研發投入，行業競爭格局集中， 玩家均具備較強的資金實力和研發實力。中國動力背靠中船集團，依托集團及對應業 務的科研院所的完備科技創新體系，積累了較多前沿科技成果，研發實力強。2018- 2023 年公司研發人員占比持續提升，不斷推出軍民用新品，有力保障公司市場地位。

背靠中船集團，訂單確定性強。受益于中船集團龍頭地位，公司在手訂單飽滿， 保障業績確定性。2023 年公司中高速柴油機新簽臺數同比增長 17.9%，新簽功率同比 增長 5.2%，大功率產品競爭力進一步增強。近年來公司堅持高端化、綠色化發展方向， 2023 年公司綠色能源和綠色船舶類裝備新簽訂單保持高速增長。我們認為在高價訂單 飽滿+原材料鋼價下降驅動下，公司盈利能力將持續修復。