中國動力主營業務、資產重組及營收分析

國內動力系統龍頭，柴油動力業務收入高增。

國內動力業務龍頭，產品應用領域廣泛。公司是國內動力系統龍頭，業務涵蓋柴油機動 力、燃氣動力、蒸汽動力、綜合電力、化學動力、熱氣機動力、核動力（設備）等七類 動力業務及機電配套業務，旗下擁有中船動力、滬東重機、中船三井、CPGC、陜柴、河 柴、風帆、火炬、賽歐、重齒、永進等品牌。公司主要產品包括柴油機，燃氣輪機，汽 輪機，電機、電控設備，蓄電池，熱氣機，核電特種設備，船用機械、港口機械，齒輪 箱等，廣泛應用于國防動力裝備、陸上工業和汽車消費、船舶和海洋工程，以及光伏、 風電等新能源領域。

歷經多次資產重組，逐步實現船舶動力系統專業化整合。公司前身風帆股份成立于 2000 年，由中船重工集團、保定匯源蓄電池配件廠等發起設立，主營蓄電池生產，并于 2004 年上市。2016 年，風帆股份完成重大資產重組，收購了中船重工集團、中國重工等旗下 的廣瀚動力、上海推進、齊耀控股、宜昌船柴、河柴重工等 16 家公司，并更名為中國動 力。2017 年，公司通過設立子公司中國船柴，整合了宜昌船柴和中船重工集團旗下的大 連船柴，解決了在低速柴油動力領域的部分同業競爭問題。2018 年，公司向中船重工集 團收購陜柴重工 64.71%的股權，并于 2020 年增資至控股 100%，完善了公司在中高速大 功率柴油機領域的布局。2022 年，公司設立子公司中船柴油機，整合了公司與中船工業 集團、中國船舶旗下的中國船柴（23 年 3 月更名為中船發動機）、陜柴重工、河柴重工、 中船動力集團 4 家公司，進一步完善了公司在高、中、低速柴油機領域的業務布局，促 進了中國船舶集團下屬柴油機動力業務的進一步整合，鞏固了公司在國內艦船柴油機動 力領域的龍頭地位。根據 2023 年公司年報，2023 年公司船用低速柴油機國內市場份額提高到 78%，國際市場份額提高到 39%。

柴油動力貢獻公司主要營收、毛利。2022 年公司完成柴油機動力業務重組，1H24 柴油動 力實現營收 107.92 億元，占比 43%，實現毛利 15.88 億元，占比 53.93%，為公司第一大 業務板塊?；瘜W動力為公司第二大業務，自風帆股份時期即為主營業務，1H24 實現營收 38.4 億元，占比 15.45%，貢獻毛利 4.68 億元，占比 15.89%。在機電配套業務方面，海 工平臺及港機設備與傳動設備分別為公司第三、第五大業務，1H24 分別實現營收 32.00/13.97 億 元 ，占 比 12.87%/5.62%， 分 別貢 獻 毛利 2.19/1.12 億元 ， 占 比 7.44%/3.80%。

受益船舶周期上行，公司業績顯著改善。2018-2023 年，公司營收從 296.62 億元增長至 451.03 億元，CAGR 達 8.7%。其中 2022 年，由于柴油動力業務整合，收入同比增長 36%。 歸母凈利潤實現 3.33 億元，同比下滑 47.6%，主要系銷售費用、人工成本、研發投入增 加，疊加信用減值損失增加以及政府補助減少所致。2023 年，受益船舶行業周期向上， 公司柴油機訂單大幅增長，疊加船用低速發動機價格增長，公司實現營收 451.03 億元， 同比增長 17.82%，實現歸母凈利潤 7.79 億元，同比增長 132.18%。1H24 公司實現歸母 凈利潤 4.75 億元，同比增長 65.73%，業績顯著改善。

利潤率走出持續下滑趨勢，整體期間費用率基本維穩。2022 年以來伴隨船舶行業景氣度 復蘇，公司毛利率已經走出持續下滑趨勢，2022 年公司毛利率達 12.8%，較 2021 年提升 0.95pct。根據公司公告，2022 年公司為提高市場占有率增加銷售費用，且人工成本大 幅上漲及研發投入增加導致公司盈利空間受到擠壓，導致銷售凈利率有所下降。2023 年 由于船用低速發動機價格增長，公司利潤率修復，毛利率較 2022 年提升 0.44pct 至 13.28%，凈利率提升 1.38pct 至 2.35%。1H24，公司毛利率較 1H23 提升 0.29pct 至 11.84%，凈利率較 1H23 提升 1.25pct 至 3.14%。2018 年以來，公司期間費用整體較為穩 定，未來隨著前期高價訂單的逐步落地，公司盈利能力有望進一步提升。