中國核電發(fā)展歷程、股權結構、主營業(yè)務及財務分析

核電運營商龍頭，高質量卓越發(fā)展。

1.發(fā)展歷程：堅守核電運營商責任，布局非核能源領域

42 年勇?lián)穗娭髫煟呛四茉闯掷m(xù)加碼。中國核電前身為秦山核電廠； 1985 年，我國大陸第一座核電站——秦山核電站 30 萬千瓦核電機組開 工建設，標志著我國大陸核電實現(xiàn)“零的突破”；2008 年，公司正式成 立；2011 年，公司轉制為股份公司；2015 年，中國核電成功登陸 A 股 市場；同年，秦山核電基地全面建成投產，成為我國機組數(shù)量最多、堆 型品種最豐富、裝機最大的核電基地；2008 年以來，包括田灣核電、三 門核電、福清核電等重要子公司在內的多家項目公司相繼成立，核電發(fā) 展遍地開花；2020 年，公司收購中核匯能為全資子公司，2022 年中核 匯能完成增資擴股，目前中國核電仍控股 70%，負責風電、光伏等可再 生能源開發(fā)。歷經(jīng) 42 年的艱苦創(chuàng)業(yè)，中國核電以“追求卓越，挑戰(zhàn)自我” 為價值導向，勇?lián)鷩危鸩匠砷L為世界領先綠色能源上市公司。

致力三業(yè)并舉，開拓清潔能源市場。公司的主營業(yè)務為核能電力生產及 銷售，此外還提供核電對外技術服務等。公司大力發(fā)展核能、非核清潔 能源、戰(zhàn)略新興產業(yè)等三大產業(yè)：核能發(fā)電穩(wěn)步開拓：公司控股核電在 運機組 25 臺安全穩(wěn)定運行，2023 年全年核準 4 臺百萬千瓦核電項目， 全部 15 臺核準及在建機組按計劃有序推進；全國首個工業(yè)領域核能供 汽項目——田灣核能供汽項目順利建成，為中國石化產業(yè)破解國際市場 能耗貿易壁壘提供綠色解決方案。非核清潔能源開發(fā)卓有成效：公司 2023 年新能源在運裝機容量增長近 600 萬千瓦，新能源發(fā)電量占公司 總發(fā)電量比例已超 10%，實現(xiàn)歷史性跨越；在國家第三批風光大基地項 目申報中，獲得多個百萬千瓦新能源項目開發(fā)權。戰(zhàn)略性新興產業(yè)布局 取得新進展：鈣鈦礦太陽能電池科研取得階段成果，剛性、柔性小型組 件效率均達行業(yè)內領先水平；設立同位素專項組，開展同位素生產經(jīng)濟 性、熱室共享模式等分析；設立儲能專項組，統(tǒng)籌推進儲能產業(yè)研究和 開發(fā)。

中核集團全產業(yè)鏈支撐，項目工程建設有序推進。控股股東中核集團建 立了完整的核工業(yè)體系，包括天然鈾的探、采及核燃料制造、核電技術 研發(fā)、工程建設總包，到整個核燃料循環(huán)及后端的放射性廢物處理處置 等。中核集團是國內核燃料循環(huán)專營供應商，且是唯一擁有完整核燃料循環(huán)產業(yè)、能夠實現(xiàn)閉式循環(huán)的特大型中央企業(yè)，并具有較強的核環(huán)保 工程和核技術應用的專業(yè)力量。核電是中核集團核產業(yè)鏈中一環(huán)，中核 集團的全產業(yè)鏈優(yōu)勢可給予中國核電大力支持，成為持續(xù)發(fā)展的堅強后 盾，也為提升產業(yè)鏈整體價值提供了可能。新能源項目 95 個光伏項目、 25 個風電項目、4 個儲能項目等均按計劃或提前實現(xiàn)并網(wǎng)；福清 5/6 號 機組獲得國家優(yōu)質工程金獎；系統(tǒng)推進各在建工程高標準有序建設，公 司 11 臺核電在建機組項目穩(wěn)步推進。

堅持技術自主化，推動能效提升。公司一直以來堅持走自主化路線，配 合國家的核電自主化整體安排，實現(xiàn)核電技術消化吸收再創(chuàng)新，掌握多 項核心技術。秦山一核自主創(chuàng)新形成了一套完整的堆芯水下檢修專業(yè)技 術，此技術填補了國內核電檢修領域的空白；秦山三核發(fā)揮重水堆優(yōu)勢， 通過自主創(chuàng)新實現(xiàn)了鈷 60 同位素生產和回收鈾研發(fā)、應用，創(chuàng)造了較好 的社會效益；中核集團聯(lián)合其他單位研發(fā)“華龍一號”三代核電技術， 滿足國際最先進的法規(guī)標準，具有完全自主知識產權。公司修訂形成“3- 888”科技創(chuàng)新總體規(guī)劃，構建三大研究領域“應用基礎科研+運維與在 建工程科研+產業(yè)化科研”，開啟第一批中國核電級科研平臺的統(tǒng)籌建設 工作，優(yōu)化調整中國核電科學技術委員會組織架構及運作機制，依托中 國核電戰(zhàn)咨委、高校、研究機構等開展重大課題研究；公司與清華大學 聯(lián)合成立校級數(shù)字核電技術聯(lián)合研究中心，控股子公司中核武漢成為第 29 批國家企業(yè)技術中心，秦山核電同位素制備和應用技術中心獲 2023 年浙江省工程研究中心認定。進一步加強 EPRI 成果轉化應用，優(yōu)化調 整組織機構及運作機制，2023 整年共開展 134 項 EPRI 成果的轉化，獲 得 2 項 EPRI 成果轉化獎。

2.股權結構：股權結構穩(wěn)定，社保基金戰(zhàn)略投資

公司股權結構穩(wěn)定。截至 2024Q1，公司實際控制人為國務院國有資產 監(jiān)督管理委員會，中國核工業(yè)集團有限公司持股 59.36%，為公司第一大 控股股東。公司具有 6 家全資子公司、23 家控股子公司、5 個聯(lián)營企業(yè) 和 1 個合營企業(yè)，其中包括中核技術投資、中核核電運行管理等全資子 公司以及各個地區(qū)的核電基地等。

社保基金戰(zhàn)略投資公司，有力支撐公司長期成長。2024 年 7 月 11 日， 公司發(fā)布公告，擬向特定對象（中核集團與社保基金會）發(fā)行 A 股股票， 以 8.52 元/股的價格發(fā)行 16.43 億股，擬募集資金不超過 140 億元，其 中社保基金會擬認購 120 億元，中核集團擬認購 20 億元，募集資金扣 除發(fā)行費用后將全部用于投資建設核電項目。社保基金會作為戰(zhàn)略投資 者與控股股東參與認購，有力支撐公司長期成長。

3. 主營業(yè)務：清潔能源運營商龍頭，售電量穩(wěn)定增加

核電供應商龍頭，大力發(fā)展非核清潔能源。公司的主要產品是電力，2023 年占總營業(yè)收入的 97.74%，主要分為核能、光伏與風力發(fā)電三類。2023 年，核能發(fā)電為最主要產品，發(fā)電量 1864.77 億千瓦時，同比增長 0.67%， 上網(wǎng)電量累計為 1744.58 億千瓦時，同比增長 0.72%。2023 年，光伏 與風力發(fā)電發(fā)展迅猛，光伏發(fā)電量 124.78 億千瓦時，同比增長 66.14%， 上網(wǎng)電量累計 123.51 億千瓦時，同比增長 66.12%；風力發(fā)電量 109.03 億千瓦時，同比增長 66.78%，上網(wǎng)電量累計為 106.40 億千瓦時，同比 增長 66.56%。2023 年全年公司累計商運發(fā)電量 2098.58 億千瓦時，比 去年同期增加發(fā)電量 105.71 億千瓦時，同比增長 5.30%；累計上網(wǎng)電 量 1974.49 億千瓦時，同比增長 5.57%，顯示公司發(fā)電量穩(wěn)定。

公司在運核電機組業(yè)績保持世界一流水平。2023 年，公司 25 臺核電運 行機組保持安全穩(wěn)定運行，裝機容量 2375.0 萬千瓦，其中 WANO 滿分 機組 18 臺，綜合指數(shù)平均分 98.22；全年完成 17 次大修，其中 16 次常 規(guī)大修平均工期 23.75 天，在保證安全質量的前提下，較 2022 年進一 步優(yōu)化 3.4 天；全年累計安全發(fā)電 2098.58 億千瓦時，同比增長 5.30%。

4.財務狀況：業(yè)績穩(wěn)健提升，費用管控合理

公司業(yè)績保持穩(wěn)中有進態(tài)勢。2020-2023 年，公司營業(yè)收入從 522.76 億 元增長到 749.57 億元，CAGR 為 12.76%，主要是由于新能源裝機規(guī)模 同比增加帶來發(fā)電量增加；歸母凈利潤從 59.95 億元增加到 106.24 億 元，CAGR 為 21.01%。2024 年第一季度，公司營業(yè)收入 179.88 億元， 同比增長 0.53%；歸母凈利潤 30.59 億元，同比增長 1.18%，主要系公 司發(fā)電收入增加、成本費用減少。公司把握核電關鍵技術，開發(fā)核能多 用途，同步發(fā)展風電、光伏等清潔能源，公司業(yè)績穩(wěn)健提升，未來隨商 運機組持續(xù)增加，業(yè)績有望保持穩(wěn)中有進態(tài)勢。

期間費用顯著下降，研發(fā)投入略微減少。2023 年公司期間費用率同比 下降：2023 年公司財務費用率為 9.74%，財務費用同比下降 10.35%，財務費用減少主要系開展高息債務置換等資金精益管理導致 利息費用同比減少，另受匯率波動影響；2023 年管理費用率 5.11%， 管理費用同比下降 17.11%，主要系計入管理費用的前期開發(fā)費用同比 減少所致；2023 年銷售費用率 0.15%，銷售費用率小幅上升，主要系 2023 年電廠兩個細則考核費用增加和新能源裝機規(guī)模增加導致銷售服 務費增加。2024Q1，期間費用繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，降本增效成果明 顯，顯示費用管控合理，未來隨在運裝機容量持續(xù)增加，規(guī)模效應有望 持續(xù)凸顯，期間費用有望顯著下降。2021-2023 年，研發(fā)費用率呈現(xiàn)逐 年略微下降的趨勢，主要系公司項目支出調整。2024Q1 研發(fā)投入較 少，為 0.57 億元，主要系項目進度影響。鑒于公司在核電領域積淀 42 年，開啟了我國核電事業(yè)，技術儲備較為豐富，在行業(yè)內應具備較好的 技術優(yōu)勢。

核電為公司盈利主要來源，持續(xù)細化業(yè)務結構。2023 年，公司對業(yè)務結 構進行進一步細化，將原本的電力行業(yè)電力銷售收入分解成核電、風電、 光伏、核電相關服務、鈷調節(jié)棒輻射款等分業(yè)務，核電仍是盈利的最主 要來源，隨著公司在非核清潔能源領域的持續(xù)深耕與布局，風光發(fā)電項 目相繼投產，有利于未來盈利的進一步增長。2023 年，電力業(yè)務毛利率 45.29%，較 2022 年略微下降，主要系發(fā)電機組及發(fā)電量增加，發(fā)電成 本隨之增加，另本年新增 3 臺機組計提乏燃料處置費。隨商運機組增加， 規(guī)模效應有望凸顯，毛利率有望提升。

合同負債大幅增加，存貨保持穩(wěn)步增長。2023 年，合同負債達 245.21 億元，環(huán)比增加 158.86%，主要系預收線路租賃款增加，2024Q1 合同 負債為 174.23 億元，預示業(yè)務規(guī)模進一步擴大，合同履行情況良好。 2020-2023 年，公司存貨保持穩(wěn)步增長，核電機組正常安全運行， 2023 年備品備件、核燃料占比略微下降，分別為 30.06%、23.81%， 委托加工物資為 40.39%，占比有所上升，或顯示公司進入擴產周期。