中國核電發展歷程、股權結構及業績分析

核電為基石，積極開拓風光綠電。

1.中國核電龍頭，中核集團唯一核電運營平臺

核電雙寡頭之一，核風光儲多線布局。中國核能電力股份有限公司（下稱“中國核 電”）前身為成立于2008年1月21日的中核核電有限公司，后于2011年轉制為股份公司， 并在 2015 年 6 月 10 日成功登陸 A 股市場。公司主要經營范圍包含核能、風能、太陽能等 清潔能源項目及配套設施的開發、投資、建設、運營與管理，其中主營的核電業務 2023 年 營收占比近 85%，為公司基本盤。此外，公司還積極開拓風電、光伏等新能源市場，并積 極發展鈣鈦礦等敏捷清潔技術戰新產業。2021 年，公司收購中核匯能后新能源裝機規模快 速增長，2024 年 11 月中核匯能實現增資，公司非核清潔能源板塊業務板塊的實力有望進一 步增強。

公司股權結構較為簡單，中國核工業集團控股 59.36%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司 控股股東中國核工業集團持有公司 59.36%的股份。作為國內專營核燃料生產商、供應商和 服務商，中國核工業集團擁有完整的核科技工業體系，包括天然鈾的探、采，以及核燃料 制造、核電技術研發、工程建設總包，到整個核燃料循環及后端的放射性廢物處理處置等， 有望為公司賦能，進而助力公司核電業務穩健發展。

中國核電半壁江山，新能源裝機快速增長。截至 2023年底，公司控股核電在運機組 25 臺，裝機容量 2375.0 萬千瓦，占全國在運核電裝機的比例約 41.64%；實現核電發電量 1864.77 億千瓦時，占全國核電總發電量的比例約 42.96%。2024 年上半年，公司在運核電 裝機容量保持不變，實現發電量 891.53 億千瓦時，上網電量 834.25 億千瓦時，機組平均利 用小時數約為3754小時。與此同時，公司新能源裝機體量快速增長，截至 2024年上半年， 公司新能源控股在運裝機容量 2237.04 萬千瓦，較 2023 年底增長 385.45 萬千瓦，在運規模 里包括風電 755.92 萬千瓦、光伏 1481.12 萬千瓦，另控股獨立儲能電站 112.90 萬千瓦。

在建核電裝機穩步推進，運營能力全球領先。2023 年，公司核電機組綜合廠用電率 6.45%，存量機組平均利用小時為 7852 小時，平均能力因子達 93.30%，整體運行績效保持 世界一流水平。截至 2024 年上半年，公司共控股在運 25 臺核電機組，其中 20 臺在運機組 WANO 綜合指數滿分。在建機組方面，多年來公司具有核電工程建設管理實踐，管理的在 建機型涵蓋華龍一號、玲龍一號、CAP1000、VVER 等。截至 2024 年上半年，公司在建核 電機組共 12 臺，其中漳州能源 1 號機組已于 2025 年 1 月 1 日正式投運商運，標志著華龍一 號批量化建設取得重大進展。除此以外，公司在建核電機組中，預計漳州能源 2 號機組將 于 2025 年投入商運，其余在建機組則將在 2026 至 2029 年間陸續投運。

2. 公司業績保持穩健，控成本降費用雙驅并行

公司營收持續增長，業績保持穩健。2020-2023 年，公司營業收入由 522.76 億元增長 至 749.57 億元，年復合增速約 12.76%；歸母凈利潤由 59.95 億元增長至 106.24 億元，年復 合增速約 21.01%。2024 年 Q1-3，公司實現營業收入 569.86 億元，同比+1.60%，主要系公 司發電量同比提高，而實現歸母凈利潤 89.34 億元，同比-4.22%，主要系市場化電價降低， 收入增幅低于成本增幅。

公司盈利能力略有下滑，裝機帶動管理費用提升。2020-2023年，公司毛利率和凈利率 均較為穩定，2024 年 Q1-3，公司毛利率和凈利率分別為 47.26%和 28.63%，同比略分別降 低 0.97pct 和 1.23pct。從費用上看， 2024 年 Q1-3，公司銷售費用同比下降 32.99%，主要系 報告期內公司電廠兩個細則考核費用減少；而管理費用則同比增長 13.27%，主要系報告期 內公司新能源裝機規模增長，導致計入報告期內管理費用增加所致。

公司成本結構較為穩定，鎖定燃料來源抵御鈾價波動。根據公司公告，公司主營業務 收入主要是電力行業電力銷售，其 2023 年業務收入占比為 97.74%。其中，2023 年營業成 本中折舊占比 38.67%，燃料及其他材料成本占比 22.19%，運行維護費用占比 11.72%，人 員費用占比 13.72%，其他成本占比 13.70%。而天然鈾作為核電燃料的主要組成部分，其價 格波動對于公司營業成本變動具有重要影響。公司控股股東中國核工業集團作為我國核燃 料生產商、供應商和服務商，具備快速響應的核燃料服務能力，且生產、運輸、客戶服務 反應迅速、處理有效。公司通過與中核集團下屬的燃料采購和組件加工企業簽訂長期協議， 有效地鎖定了燃料采購的規模和價格，這種策略不僅保障了公司成本結構的穩定性，能夠 很好地抵御鈾價波動，而且確保了公司燃料供應的連續性和可靠性。