中國(guó)核電業(yè)務(wù)布局增長(zhǎng)空間如何？

核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)化交易推動(dòng)核電收入增長(zhǎng)。

1.核電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)

核電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，核電+風(fēng)光新能源發(fā)電雙輪驅(qū)動(dòng)。截至 2024 年上半年，公司核電 控股在運(yùn)裝機(jī)容量 2,375.00 萬(wàn)千瓦，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 891.53 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量 834.25 億千瓦 時(shí)，機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)約為 3,754小時(shí)，整體安全穩(wěn)定運(yùn)行；控股新能源機(jī)組發(fā)電量累計(jì) 為161.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)52.87%，新能源上網(wǎng)電量158.70億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)52.87%。 根據(jù)公司公告，截至 2024年上半年，公司共計(jì) 15臺(tái)核準(zhǔn)、在建核電機(jī)組，漳州 3號(hào)機(jī)組、 徐大堡 2 號(hào)機(jī)組實(shí)現(xiàn) FCD，金七門 1 號(hào)機(jī)組負(fù)挖施工，漳州 1 號(hào)機(jī)組熱態(tài)功能試驗(yàn)一次成 功，田灣 8 號(hào)機(jī)組、徐大堡 4 號(hào)機(jī)組轉(zhuǎn)入安裝階段；在建各項(xiàng)工作有序開(kāi)展，進(jìn)度均較為 可控。與此同時(shí)，公司非核清潔能源在運(yùn)在建裝機(jī)突破 3600 萬(wàn)千瓦，在建新能源項(xiàng)目數(shù)量 超過(guò) 130 個(gè) 。我們認(rèn)為隨著公司核電和新能源機(jī)組的陸續(xù)投運(yùn)，雙輪驅(qū)動(dòng)下公司發(fā)電量規(guī) 模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收持續(xù)提升。

機(jī)組發(fā)電效率維持穩(wěn)定，技術(shù)和管理能力支撐運(yùn)行效率提升。公司擁有國(guó)內(nèi)最豐富的 核電在建和運(yùn)行機(jī)組堆型，其中壓水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、 VVER-1200、AP1000、CAP1000、華龍一號(hào)等，重水堆包括 CANDU-6 等，堆型和機(jī)型的 多樣化促使公司研究、掌握、發(fā)展了豐富的技術(shù)和管理能力，在生產(chǎn)準(zhǔn)備、核電調(diào)試、運(yùn) 行支持、核電大修、設(shè)備管理專業(yè)維修、核電培訓(xùn)、技術(shù)支持、商務(wù)采購(gòu)和核電信息化等 領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)力及對(duì)外服務(wù)輸出能力，帶動(dòng)公司機(jī)組運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。從安全運(yùn)行 能力上看，公司 WANO 綜合指數(shù)平均值持續(xù)三年全球領(lǐng)先，其中 2023 年公司秦山核電基 地9臺(tái)機(jī)組中8臺(tái)實(shí)現(xiàn) WANO綜合指數(shù)滿分，年度平均能力因子達(dá)到96.8%，創(chuàng)歷史新高； 海南核電基地連續(xù) 4 年雙機(jī)組 WANO 滿分，創(chuàng)造了全球同類基地安全穩(wěn)定運(yùn)行新紀(jì)錄。從 發(fā)電效率上看，2023 年，公司核電機(jī)組綜合廠用電率 6.45%，存量機(jī)組平均利用小時(shí)為 7,852 小時(shí)，平均能力因子達(dá) 93.30%。

核準(zhǔn)節(jié)奏有望保持穩(wěn)定，耦合方式提升高溫氣冷堆經(jīng)濟(jì)性。2024 年，我國(guó)核準(zhǔn)新核電 機(jī)組 11 臺(tái)，數(shù)量創(chuàng)歷史新高且均位于沿海省份。其中，公司在 2024 年核準(zhǔn)的為江蘇徐圩 核能供熱發(fā)電廠一期工程 3 臺(tái)機(jī)組，該項(xiàng)目是全球首個(gè)將高溫氣冷堆與壓水堆耦合，采用 我國(guó)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第三代核電技術(shù)華龍一號(hào)和第四代核電技術(shù)高溫氣冷堆組合 的方案建設(shè)核能供熱系統(tǒng)。項(xiàng)目以工業(yè)供熱為主、兼顧電力供應(yīng)的核動(dòng)力廠，建成后將為 連云港萬(wàn)億級(jí)石化產(chǎn)業(yè)基地大規(guī)模供應(yīng)高品質(zhì)低碳工業(yè)蒸汽。從供熱、供氣的角度來(lái)看， 高溫氣冷堆的利用率可以大幅度提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)性的進(jìn)一步提升有很大支撐，目前公司正在 組織跟國(guó)家相關(guān)部委積極對(duì)接，推動(dòng)建立更加合理的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，促使高溫氣冷堆的經(jīng)濟(jì)性 進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，公司沿海核電基地項(xiàng)目目前正在規(guī)劃中，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)劃的有 37 個(gè) 廠址，預(yù)計(jì)還能推動(dòng) 3~5 個(gè)廠址納入規(guī)劃；未來(lái)公司有望保障每年 4~6 臺(tái)機(jī)組具備核準(zhǔn)條 件，資源較為充足。

2. 核電深入市場(chǎng)化交易，推動(dòng)核電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)

公司核電深入?yún)⑴c市場(chǎng)化交易，綜合電價(jià)承壓但基本穩(wěn)定。近年來(lái)公司積極主動(dòng)應(yīng)對(duì) 電力市場(chǎng)改革，除完成各自省內(nèi)安排的市場(chǎng)電量之外，還積極爭(zhēng)取計(jì)劃外交易電量以及跨 省售電份額。近年來(lái)公司核電深入?yún)⑴c市場(chǎng)化交易，其核電 2019 年至 2023 年市場(chǎng)化交易 電量占總上網(wǎng)電量比例由 33.71%提高至 42.65%，核發(fā)電量參與市場(chǎng)化交易的比例穩(wěn)步提升。 2023 年在市場(chǎng)電價(jià)普遍下行的壓力下，公司全年綜合電價(jià)為 0.4193 元/千瓦時(shí)（含增值稅）， 比 2022 年綜合電價(jià)（0.4226 元/千瓦時(shí)）略有下降但基本穩(wěn)定。

核準(zhǔn)電價(jià)與市場(chǎng)化電價(jià)并行，機(jī)組所在省份電力需求旺盛。公司的上網(wǎng)電量主要分為 兩大類：一類是按照核準(zhǔn)電價(jià)結(jié)算的計(jì)劃電量，另一類則是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)結(jié)算的市場(chǎng)電量。 一般情況下每年末各省會(huì)發(fā)布下一年的《電力市場(chǎng)化交易方案》，通過(guò)設(shè)定交易量或交易 比例來(lái)確定核電市場(chǎng)化交易的具體規(guī)模。公司核電機(jī)組主要位于浙江、江蘇、福建等省份。 其中，根據(jù)《關(guān)于開(kāi)展 2025 年電力市場(chǎng)交易工作的通知》，江蘇核電有限公司所屬核電機(jī) 組全年市場(chǎng)交易電量 300 億千瓦時(shí)左右（其中#1-2 機(jī)組 100 億千瓦時(shí)），而 2024 年江蘇核 電有限公司所屬核電機(jī)組全年市場(chǎng)交易電量 270 億千瓦時(shí)左右，其中#1-2 機(jī)組不低于 70 億 千瓦時(shí)，市場(chǎng)化交易電量增加 30 億千瓦時(shí)；而電價(jià)方面 2024 年年度江蘇長(zhǎng)協(xié)市場(chǎng)化加權(quán) 平均電價(jià)為0.4529元/千瓦時(shí)，2025年則下降至0.4125元/千瓦時(shí)，其中核電加權(quán)均價(jià)0.4097 元/千瓦時(shí)，較上一年有所下降。根據(jù)《2025 年浙江省電力市場(chǎng)化交易方案》，（90－中長(zhǎng) 期市場(chǎng)化交易電量比例）%核電電量分配政府授權(quán)合約，執(zhí)行政府定價(jià)，10%核電電量則 通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易；考慮到公司秦山核電和三門核電的市場(chǎng)化電價(jià)分別接近核準(zhǔn)電價(jià)和略 高于核準(zhǔn)電價(jià)，預(yù)計(jì)交易價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有限。福建省除了華龍一號(hào)機(jī)組進(jìn)行保障性發(fā)電外，其他核電機(jī)組的發(fā)電量均參與市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，根據(jù)《2025 年福建省電力中長(zhǎng)期 市場(chǎng)交易方案的通知》，2025 年核電交易電量預(yù)測(cè)為 500 億千瓦時(shí)，較 2024 年有所減少。 綜合考慮，我們認(rèn)為 2025 年市場(chǎng)化交易部分受電價(jià)下行影響或?qū)緲I(yè)績(jī)形成一定壓力， 但考慮到公司核電站所處省份電力需求旺盛，加之優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃的實(shí)施，電量消納或得到 有效保障，公司業(yè)績(jī)影響程度相對(duì)有限。

3.新能源開(kāi)發(fā)迅速，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)布局，核能多元化運(yùn)用可期

公司大力發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，海外項(xiàng)目取得突破。公司近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)非核清潔能源開(kāi) 發(fā)工作，2023 年公司新增新能源在運(yùn)裝機(jī)容量近 600 萬(wàn)千瓦，并在國(guó)家第三批風(fēng)光大基地 項(xiàng)目申報(bào)中獲得多個(gè)百萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)。此外，公司首個(gè)海外項(xiàng)目巴基斯坦 99MW 風(fēng)電以及哈薩克斯坦 150MW 風(fēng)電項(xiàng)目也于 2023 年成功簽訂股轉(zhuǎn)協(xié)議。2023 年，公 司光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電分別實(shí)現(xiàn)銷售 123.51 和 106.40 億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng) 66.12%和 66.56%。2024年，公司新能源機(jī)組發(fā)電量為 332.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 42.21%，其中：光 伏發(fā)電量 180.69 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 44.81%，風(fēng)力發(fā)電量 151.58 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 39.02%。新能源上網(wǎng)電量 326.63億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 42.07%。根據(jù)公司規(guī)劃，2025年公司 新能源發(fā)電量將繼續(xù)快速增加，計(jì)劃發(fā)電量為 416 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 27%。

公司近年來(lái)積極推進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局。公司立足核能綜合利用，有序推進(jìn)“核能+ 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”發(fā)展。2024 年 4 月，公司秦山核電建設(shè)的首個(gè)醫(yī)用同位素項(xiàng)目取得重大突 破，成功利用商用重水堆輻照生產(chǎn)碳-14，這意味著我國(guó)首次成功利用核電站商用堆批量生 產(chǎn)碳-14 同位素，實(shí)現(xiàn)了碳-14 供應(yīng)全面國(guó)產(chǎn)化。2024 年 12 月，公司秦山核電基地正式投運(yùn) 我國(guó)首個(gè)商用堆在線輻照生產(chǎn)同位素裝置，在此生產(chǎn)的首批镥-177 醫(yī)用同位素同步出堆， 標(biāo)志著我國(guó)成功掌握批量化在線輻照生產(chǎn)短半衰期同位素的關(guān)鍵技術(shù)，打破了此前長(zhǎng)期依 賴進(jìn)口的局面。除了同位素生產(chǎn)以外，公司還成立中核光電科技（上海）有限公司，以加 速推動(dòng)鈣鈦礦電池的研發(fā)與應(yīng)用。根據(jù)公司公告，其投資的鈣鈦礦聯(lián)合科研全部達(dá)到驗(yàn)收 指標(biāo)，自主研制剛性鈣鈦礦太陽(yáng)能電池組件最高效率達(dá)到 18.91%，柔性鈣鈦礦太陽(yáng)能電池 組件最高效率達(dá)到 17.75%，均處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

公司積極探索核能綜合利用，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司近年來(lái)穩(wěn)步推進(jìn)核能多用途利用 產(chǎn)業(yè)，2023 年，全國(guó)首個(gè)工業(yè)領(lǐng)域核能供汽項(xiàng)目田灣核能供汽項(xiàng)目順利建成，為中國(guó)石化 產(chǎn)業(yè)破解國(guó)際市場(chǎng)能耗貿(mào)易壁壘提供綠色解決方案。2024 年 6 月，我國(guó)首個(gè)工業(yè)用途核能 供汽項(xiàng)目—“和氣一號(hào)”項(xiàng)目在田灣核電基地正式建成投產(chǎn)，這標(biāo)志著我國(guó)核能綜合利用 從單一發(fā)電、滿足城市居民供暖后，拓展進(jìn)入到工業(yè)供汽領(lǐng)域。后續(xù)每年將有 480 萬(wàn)噸的 零碳清潔蒸汽源源不斷地從田灣核電基地輸送到連云港石化基地，相當(dāng)于每年減少燃燒標(biāo) 準(zhǔn)煤 40 萬(wàn)噸，等效減排二氧化碳 107 萬(wàn)噸、二氧化硫 184 噸、氮氧化物 263 噸，相當(dāng)于新 增植樹(shù)造林面積 2,900 公頃，為石化基地每年節(jié)省碳排放指標(biāo) 70 多萬(wàn)噸。