申通快遞發(fā)展歷程、經(jīng)營模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)及收入分析

公司是國內(nèi)率先成立的民營快遞企業(yè)，采用“中專直營、網(wǎng)點加盟”的經(jīng)營模式。

公司自 2019 年起，加深了與阿里的股權(quán)關(guān)系，根據(jù)《購股權(quán)協(xié)議》，若 2025 年底，阿里行權(quán)， 阿里的持股比例將提升至 46%。 快遞服務(wù)是公司的主要收入來源，相關(guān)的有償派送和派費成本是主要的收入及成本構(gòu)成項。 從 2021 年公司的經(jīng)營成果看，公司取得了較為明顯的進步：一方面，盡管公司的快遞服 務(wù)毛利率較之韻達和圓通仍有較大進步空間，但與韻達的差距有所縮小；另一方面， 2021-2023 年，公司的期間費用率累計下降 0.7 個百分點，ROE 累計上漲 14.8 個百分點， 均好于同期韻達和圓通的表現(xiàn)。

“申通快遞”品牌誕生于 1993 年，是國內(nèi)率先成立的民營快遞公司，采用“中轉(zhuǎn)直營、 網(wǎng)點加盟”的模式開展經(jīng)營。 阿里系持有公司 25%股權(quán)，是第二大股東。此外，阿里系當前仍擁有公司 21%股份的購 股權(quán)，假如在有效期內(nèi)行權(quán)，阿里系將合計持有公司 46%股權(quán)。

“通達系”中成立最早的快遞公司，采用“中轉(zhuǎn)直營、網(wǎng)點加盟”的模式開展經(jīng)營。申通、 韻達、圓通和中通分別成立于 1993 年、1999 年、2000 年和 2002 年，申通是“三通一 達”中成立最早的快遞公司。公司主要采用“中轉(zhuǎn)直營、網(wǎng)點加盟”的模式開展經(jīng)營，“中 轉(zhuǎn)直營”主要指對核心轉(zhuǎn)運中心實行直營化，有利于公司增強對業(yè)務(wù)流程關(guān)鍵環(huán)節(jié)的掌控 力，“網(wǎng)點加盟”主要指末端網(wǎng)點采用加盟模式，有利于網(wǎng)絡(luò)的快速布局。

陳德軍和陳小英為公司實控人，阿里系持股 25%。陳德軍和陳小英是公司實控人，二者 為一致行動關(guān)系，截至 2023 年底，二者通過直接或間接方式，合計持有公司 35.84%股 權(quán)。2019 年，申通快遞實控人陳德軍和陳小英與阿里巴巴簽署《購股權(quán)協(xié)議》，阿里巴巴 取得申通快遞合計 46%股份的購股權(quán)。2020 年 9 月，阿里巴巴以 79.60 億的對價取得申 通快遞 25%股份，折合每股價格人民幣 20.80 元。此后，申通快遞實控人與阿里巴巴協(xié)議 同意將剩余 21%股份的購股權(quán)延期至 2025 年12月27日，新協(xié)議約定總行權(quán)價格為 53.04 億元，折合每股價格人民幣 16.50 元。目前，阿里共持有申通快遞 25%股份，申通是“三 通一達”中阿里持股最高的公司。

快遞服務(wù)貢獻公司營收的絕大部分，毛利率先降后升，期間費率先升后降。作為國內(nèi)知名 的快遞服務(wù)企業(yè)，申通快遞聚焦在快遞服務(wù)主業(yè)，2018 年以來，快遞服務(wù)貢獻公司絕大 部分收入，營收占比保持在 95%以上。2017-2023 年，毛利率從 2017 年的 18.45%逐年 下降至 2021 年的 2.33%，2023 年回升至 4.18%；期間費用率從 2017 年的 2.38%逐年上 升至 2021 年的 3.91%，2023 年降至 3.22%。

有償派送和派送成本是申通快遞服務(wù)收入和成本主要構(gòu)成項。2020-2023 年，申通快遞有 償派送占快遞服務(wù)收入的比重介于 55.3%至 62.5%，是快遞服務(wù)收入的主要來源。派送成 本占快遞服務(wù)成本的比重介于 58.2%至 63.0%，是快遞成本的主要構(gòu)成項。 快遞服務(wù)毛利率 2022 年以來明顯提升，但較之韻達和圓通仍有較大進步空間。2020-2023 年，公司快遞服務(wù)毛利率分別為 2.66%、2.19%、4.24%、3.91%，受益于管理改進和產(chǎn) 能提升，2022 年和 2023 年較之 2020 年和 2021 年有明顯提升，我們認為，如果沒有發(fā) 生超預期的價格競爭，毛利率改善趨勢有望持續(xù)。公司快遞服務(wù)毛利率較之韻達和圓通有 較大進步空間，但 2022 和 2023 年，與韻達的毛利率差額較之 2020 和 2021 年有所減少。

2021-2023 年，申通期間費率累計降幅大于韻達和圓通。2020-2023 年，申通、韻達和圓 通的期間費用率管控差異較大：圓通逐年下降；韻達 2020-2023 年呈上升趨勢，2023 年 有所回落，但仍高于 2020 年；申通僅 2021 年上漲。若從行業(yè)經(jīng)歷激烈價格戰(zhàn)的 2021 年 起計，申通、韻達和圓通的期間費用率累計降幅分別為 0.7 個百分點、0.3 個百分點和 0.5 個百分點，申通降幅最大。