申通快遞業(yè)務布局與業(yè)績情況如何？

在價格維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，受益于規(guī)模經(jīng)濟與成本持續(xù)優(yōu)化，直營快遞相對低毛利率，拉低申通整體毛利率。

1.申通快遞收購丹鳥物流后雙方的業(yè)務協(xié)同

增強申通快遞在逆向退貨場景的攬派核心競爭力

目前快遞市場退貨件在整體電商快遞中的占比約5-6%，2025年預估日均退貨件量約3000萬件，占比相比去年提升0.5-1個百分點。 2024年，菜鳥速遞（丹鳥物流）及申通快遞合計擁有約18%的電商退貨件市場占有率，日均件量超400萬件。在今年收購丹鳥物流后，雙方融合后，在電商退 貨件市場成為僅次于順豐和京東物流的第三大服務商。 電商平臺為了保證消費者體驗，逆向退換貨快遞能夠給到快遞公司相較于正向快遞2倍甚至更高的價格，目前電商退貨件市場價格在5-8元之間，相對于普通電 商件3-4元的價格，具有較大優(yōu)勢。當然退貨件也對上門服務時效等服務體驗提出了更高的要求，而丹鳥物流服務天貓超市等自營品類所積累的能力，可以增強 申通快遞在逆向退貨場景的攬派核心競爭力。

申通支撐丹鳥物流降低成本，共同進攻中高端快遞市場

順豐、京東物流及中國郵政是國內(nèi)僅有極少數(shù)可提供中高端快遞（時效快遞+品質(zhì)電商快遞）的物流服務商，較高的進入門檻和運營要求是順豐和京東物流分 別占據(jù)兩個市場的主要原因： 關(guān)鍵、稀缺的資源，如航空貨運機隊（順豐機隊規(guī)模占據(jù)近40%左右市場）、航空貨運樞紐、機場起降時刻及空側(cè)地面網(wǎng)絡； 品牌知名度，因為客戶傾向于信任并使用知名品牌的服務；尤其是體現(xiàn)在時效達成率、準時率等硬性指標方面。 2025財年菜鳥速遞（丹鳥）在自有干線、終端網(wǎng)點、飛機數(shù)量及快遞小哥數(shù)量方面均與可比友商有需要補足的差距，但預估的單票運營成本仍高于中高端快 遞龍頭的順豐。因此，在能力存在短板的情況下仍有較高成本，所以申通收購丹鳥物流后，能夠加快雙方降本節(jié)奏，解決虧損搶奪中高端快遞市場的難題，為 申通快遞母公司貢獻更多利潤。

協(xié)同合作增強對菜鳥供應鏈業(yè)務配送環(huán)節(jié)的持續(xù)滲透

菜鳥速遞（丹鳥物流）之前也承接類似京東物流的國內(nèi)供應鏈的快遞部分，客戶主要為阿里平臺（天貓旗艦店）上的品牌商家或部分高客單件中小電商賣家。 后續(xù)核心策略將是引導客戶入菜鳥倉+丹鳥物流（或申通快遞）配送。目前，菜鳥物流在國內(nèi)供應鏈業(yè)務（即對標京東物流外部一體化供應鏈服務）上，目前阿里平臺日均生成快遞1億件以上，但在服務自身生態(tài)平臺的滲透率方 面仍有差距。因此未來申通快遞聯(lián)手丹鳥物流在阿里體系內(nèi)的滲透率至少可以提升至京東物流的滲透率水平（20-25%），假設(shè)滲透率每年約5pct提升，平均 每年增加日均500萬左右訂單。

2.本次交易對申通快遞業(yè)績情況的影響分析

對單量及價格的影響：拉升5pct件量增長，價格逆轉(zhuǎn)下降趨勢

目前阿里系快遞訂單1+億件/天，其中申通承接1500-2000萬，高于其大盤市占率。2025年伴隨并購丹鳥物流完成，申通快遞可承接菜鳥速遞（丹鳥）“按 需送貨上門、退貨件”等業(yè)務，包括退貨件200-300萬單，正向上門快遞100-200萬單。2025-2027年分別增加約12億、23億、25億件快遞。申通快遞過去兩年業(yè)務量增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，但單票價格持續(xù)回落，但營收仍然保持20%的較高增長。伴隨并購丹鳥物流完成，其6元左右的價格，讓申通 快遞未來三年整體價格維持穩(wěn)定水平。 2025-2027年分別增加約2.13元、2.16元、2.10元。

對成本及盈利的影響：加速成本優(yōu)化，但競爭壓力減緩利潤改善

在價格維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，受益于規(guī)模經(jīng)濟與成本持續(xù)優(yōu)化，直營快遞相對低毛利率，拉低申通整體毛利率；但由于產(chǎn)能建設(shè)、件量結(jié)構(gòu)調(diào)整，單票成本繼 續(xù)優(yōu)化。  由于品質(zhì)快遞盈利能力高于經(jīng)濟快遞，因此公司單票歸母凈利潤有所改善。但考慮今年及后續(xù)行業(yè)競爭壓力仍然存在，預計改善幅度不會明顯提升。

聯(lián)手菜鳥，融合后的產(chǎn)能需求補齊，可以支撐業(yè)務增長

即使市場最擔心的產(chǎn)能建設(shè)的資本開支資金來源問題，申通目前聯(lián)手菜鳥和投資方設(shè)立幾十億的物流地產(chǎn)基金，可以順利解決產(chǎn)能投融資問題。