申通快遞業務量及競爭力分析

申通件量增速重回行業領先。

對于網絡型快遞而言，保持一定的業務量是健康發展的基石。 2021 年我們在深度報告《興替、博弈、破局——電商快遞的過去、現在和未來》中提出， 2020 年前百世的價格策略可以撬動業務量增速超越行業，但 2020 年一季度后，公司單 票收入進一步下臺階，但業務量增速卻不斷低于行業。 我們認為這或意味著全網運營能力相對弱的企業，已經難以利用價格手段推動業務量顯 著增長，此后我們看到百世中國區業務被后來者極兔收購。 由此可見：1）業務量是網絡型快遞的基本盤；2）當價格手段撬動業務量失效時，則意 味著網絡競爭力的真正消失。

業務量是我們觀察的核心指標。 2015-2021 年：申通件量增速低于通達系平均，申通平均件量增速為 25.5%，通達系平均 件量增速為 37.3%，申通市場份額被拉開。 2022 年開始，申通件量增速超越通達系平均水平。 2022 年申通件量增速 16.9%，通達系平均增速 6.9%，比均值高 10pct。 2023 年申通件量增速 35.2%，通達系平均 21.9%，比均值高 13.2pct； 領先持續至 2024H1，24H1 申通件量增速 32.5%，通達系平均 24.8%，比均值高 7.7pct。 月度數據看，2022 年 1 月至 2024 年 7 月，31 個月期間，申通在 25 個月里取得通達系月 度增速第一。 份額維度看：2017 年-2022 年，申通與通達系第三名份額差距一直在 2 個百分點以上， 2021 年差距一度達到 5 個百分點。而 2023 年申通與通達系第三名份額首次縮小至 1 個百分點，24H1 差距維持在 1 個百分點左右。 從業務量增速及份額維度的變化，可以認為申通全網運營能力在支撐公司追趕。

2019 年我們分析申通過去在資產層面：轉運中心資產直營化不足，總部資本開支落后， 市場對其未來競爭力存在一定的擔憂。我們提出兩個變革方向：轉運中心直營化比例提 升及加大資本開支力度。 我們回顧近年來公司推進轉運中心直營化的力度和進程：

1、2018-2020 年，加速推進核心轉運中心直營化。 2016 年之前公司轉運中心直營比例不到一半，2018 年起公司推動轉運中心直營化，當年 花費約 15 億元收購 15 個核心城市的轉運中心，包括北京、武漢、東莞、南昌、南寧、 長春等地的轉運中心，直營轉運中心數量達到 60 個，直營化率 88.2%； 2019 年，收購天津轉運中心中轉業務資產組，直營轉運中心 61 個，直營化率 89.7%；2020 年，收購濟南、重慶、西安轉運中心中轉業務資產組，直營轉運中心 64 個，直營化 率 94.1%。 到 2020 年末公司已基本完成非直營轉運中心的收購，直營化率較 2016 年的 41.5%大幅 提升 52.6 個百分點，直營轉運中心由 2016 年的 34 個增加到 64 個。 收購后，公司通過精益管理、改善運營、升級設備等舉措推動轉運中心信息化智能化改 造，提升產能，提升公司整體的中轉時效。

2、2021 年，轉運中心新建及改擴建項目力度加大。 2021 年，公司推進 10 余個直營轉運中心廠房的開工和建設，當年完成了杭州靖江三期、 湖北荊門、四川簡陽等項目的交付。 同年大力實施轉運中心改擴建項目，當年共實施完成 47 個，主要涉及上海、蘇州、寧波、 杭州、義烏、海口等 20 個省市。 2021 年公司直營運轉中心數量大幅度增加至 77 個。

3、2022-2024 年，“三年百億”計劃提升產能。 2022 年，公司啟動三年百億產能提升項目，主要包括轉運中心的新建和改擴建工程，自 動化升級項目以及高運力干線車輛投入，補齊公司產能短板。2022 年當年資本開支 35.9 億，創下公司資本開支最高金額，其中 12 億用于房屋及建筑物購置，15 億用于機器設備 購置，5 億用于運輸設備購置。 2023 年，公司實施 37 個產能提升項目和 18 個改造優化項目，主要涉及南寧、泰州、貴 陽、西安、南昌、蘭州等城市，推動公司常態吞吐產能突破日均 6000 萬單。與此同時， 公司進一步優化轉運中心的設置和布局，新建及裁撤部分轉運中心，拉直中轉線路，提 升運營效率，截至 23 年底，公司直營轉運中心數量為 71 個。 “三年百億”計劃，公司預計將可以使產能從 2021 年末的 4200 萬/天，提升到 2024 年 的 7500 萬/天，三年合計提升 78.6%。 按照年末產能測算，2022-2024E 產能為 5000、6000、7500 萬，同比增長 19%、20%、 25%，公司產能呈現加速提升態勢，預計產能短板問題得到較好解決。

反映在資本開支數據上，自 2018 年起，公司每年保持 20-30 億左右的資本開支，開支規 模于 2022 年超越韻達。

4、截至 2023 年末，公司固定資產已得到較好補充。 在運輸工具設備上，2023 年資產規模 11.9 億，高于韻達、圓通； 自有干線運輸車輛 5992 輛，高于圓通的 5354 輛； 機器設備上，固定資產規模 38.7 億，高于圓通 37.3 億。