如何看待申通快遞未來發展？

量本利正循環加速，市值有望實現陡峭 提升曲線。

1.短期：擴產與降本雙管齊下，盈利彈性加速兌現

短期來看，公司看點在于產能擴容、降本增效下單票利潤邊際反轉趨勢有望加速。 產能方面，公司全網產能逐年上升，經營底盤持續夯實。22年起的三年百億擴產計 劃實施下，公司產能短板得以補齊，全網常態化吞吐能力由21年的4200萬件/日提升 到24年的7500萬件/日，網絡底盤不斷夯實。

成本方面，干線成本持續優化，降本重心轉向末端。隨著加盟制電商快遞日均發送 件量均達到5000萬件以上，規模效應帶來的中轉成本優化邊際效應收窄，未來成本 優化重心在于末端派送成本。在傳統件量增長、末端網點派件密度提升帶來的成本 節降外，得益于高額研發投入支撐、高管數智化運營背景賦能，未來申通驛站直分 直送、無人車派送等滲透率提升下，末端派送成本優化可期。以無人車為例，據公 司官網披露，按網點實際運營情況測算最高可降低單票派送成本2毛。

利潤方面，盈利彈性加速兌現，單票利潤邊際反轉趨勢有望加速。盡管23年來行業 重啟價格戰，但公司產能加速釋放、精細化成本管控下，22年底公司單票扣非利潤 進入修復通道，24年以來單票利潤修復至3-5分區間。短期而言，隨著產能利用率提 升、末端網點成本優化，公司單票利潤邊際上行趨勢有望延續并加速。

2.中期：借力格局拐點穩步追趕，深化產品分層打開空間

中期來看，公司成長迎來雙重機遇：①行業資本開支達峰并收縮，當下處在供需格 局拐點，大概率維持多強格局，同時政策端限制惡性價格戰重啟，給予公司相對寬 松的競爭環境；②網絡競爭力提升下公司得以立足性價比利基市場，打造差異化中 高端產品，單票收入具備上行空間。 格局方面，多強格局給予公司相對寬松競爭環境。當下正處格局拐點，行業格局主 要受政策與供需兩大因素影響，一方面政策約束了行業惡性價格戰出清，另一方面 行業供需格局反轉下板塊進入ROE上行通道，行業內并購整合難度加大。中期視角 看，通達系各家在不同產品分層上都有廣闊的空間可以耕耘，電商快遞賽道大概率 要維持多強格局。

成長方面，公司扎實穩定的快遞網絡競爭力也進一步外化到差異化產品探索上。近 年來公司在按需配送、區域時效件以及大客戶服務等差異化產品上積極探索，并取 得了不錯的成效。據2023年年報，在大客戶服務上，公司承接品牌類大客戶約 150 家，服務規模同比增長 400%。隨著未來散單件、逆向件，以及KA運營產品份額的 提升，公司未來單票收入上行可期，成長潛力亟待釋放。

3.申通展望：新一輪產能擴張尾聲，市值有望實現陡峭提升曲線

對申通而言，22年以來公司正沿著“產能擴張-份額追趕-成本優化-價格修復”的路 徑逐步驗證，當下行至成本優化階段，盈利彈性初步兌現。向后展望，隨著三年百 億擴產計劃進入尾聲，公司最優產能呼之欲出，數智化技術驅動下成本尚有節降空 間，差異化戰略實施有望支撐單票價格上行，未來公司回報率與分紅率有望開啟新 一輪上行期。 24年以來，公司利潤已先于估值修復。復盤申通股價，24年8月底受益于中報業績 兌現、盈利彈性釋放，利潤修復先于估值修復鑄就反轉動力。隨著10月后進入快遞 旺季，產能利用率提升疊加旺季漲價催化，盈利彈性有望繼續兌現。中期來看，行 業供需格局反轉、多強格局持續奠定相對溫和的競爭環境，公司作為民營快遞先鋒， 三十年沉淀的網絡壁壘穩固，此輪產能投放落實與管理改革深化進一步夯實全網經 營基本盤，未來產品分層深化下單票利潤上行可期，市值有望實現陡峭提升曲線。