盛劍科技發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及收入分析

半導(dǎo)體廢氣治理龍頭，開拓附屬裝備、電子化學品新增長點。

1. 深耕半導(dǎo)體行業(yè)廢氣治理系統(tǒng)與裝備

公司創(chuàng)立于 2005 年，于 2021 年 4 月在上交所主板上市，是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供綠色 廠務(wù)即工藝廢氣治理系統(tǒng)的綜合解決方案供應(yīng)商。公司深耕半導(dǎo)體工藝廢氣治理領(lǐng)域 多年，與京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、中電熊貓、信利光電、惠科光電、 中電系統(tǒng)等業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)保持長期合作關(guān)系。

公司在業(yè)務(wù)初創(chuàng)期的執(zhí)行主體為盛劍通風，業(yè)務(wù)主要以制造和銷售鍍鋅及不銹鋼材質(zhì) 的螺旋和焊接工藝排氣管道為主，客戶主要分布在大型展館、醫(yī)療機構(gòu)、食品飲料、 汽車制造、光伏發(fā)電、集成電路和光電顯示等行業(yè)。公司把握國家大力發(fā)展半導(dǎo)體和 環(huán)比領(lǐng)域的機遇，聚焦半導(dǎo)體工藝廢氣治理領(lǐng)域并開始進行技術(shù)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，并 開始掌握潔凈室專用的排氣及排煙管道系統(tǒng)等核心產(chǎn)品。憑借公司前期積累的客戶基 礎(chǔ)和核心產(chǎn)品，公司正式進軍半導(dǎo)體工藝廢氣治理領(lǐng)域，獨立設(shè)計并整體承接半導(dǎo)體 工藝廢氣治理業(yè)務(wù)。2012 年，公司中標上海集成電路研發(fā)中心廢氣處理系統(tǒng)（一期）， 該項目成為了公司首單整體承接的工藝廢氣治理系統(tǒng)項目。此后，公司相繼中標了京 東方、華星光電等半導(dǎo)體顯示行業(yè)頭部客戶的標桿性項目。

2016 年公司在昆山市置地擴大廢氣治理設(shè)備產(chǎn)能，同時持續(xù)進行研發(fā)投入。隨著江 蘇盛劍研發(fā)制造基地的建成投產(chǎn)，公司 L/S 單體治理設(shè)備研制成功并取得訂單，標志 著公司業(yè)務(wù)從中央治理端拓展至源頭控制端，具備了半導(dǎo)體工藝廢氣全面系統(tǒng)解決能 力。2017 年公司設(shè)立子公司北京盛科達，專注于濕電子化學品供應(yīng)與回收再生系統(tǒng) 服務(wù)，進一步挖掘半導(dǎo)體行業(yè)客戶需求，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。

公司深度布局中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，總部位于中國上海，下設(shè)華東、華中、華南等 制造基地及華北服務(wù)中心，并在新加坡設(shè)立海外總部，構(gòu)建“國內(nèi)海外雙驅(qū)動”的格 局。目前公司已形成“綠色廠務(wù)、半導(dǎo)體附屬裝備及核心零部件、電子化學品材料” 主營業(yè)務(wù)三駕馬車。

23 年員工持股計劃完善員工利益共享機制。2023 年員工持股計劃以 17.50 元/股的價 格，完成了 1,736,000 股的過戶。根據(jù)考核目標，第二解鎖期公司在 2023 年度及 2024年度實現(xiàn)凈利潤累計值需不低于 3.25 億元（含）；第三解鎖期 2023 年度、2024 年度 及 2025 年度實現(xiàn)凈利潤累計值不低于 5.45 億元（含）。 

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，實際控制人持股比例高。截至 2024 年中報，公司實際控制 人張偉明、汪哲夫婦直接持有公司 60.94%的股權(quán)，并通過上海昆升企業(yè)管理合伙企 業(yè)(有限合伙) 間接持有公司 3.21%的股權(quán)，合計持有公司 64.15%的股份。

集成電路、新能源和半導(dǎo)體顯示行業(yè)為公司貢獻主要收入。從公司的下游結(jié)構(gòu)來看， 2023 年公司集成電路、新能源和半導(dǎo)體顯示行業(yè)分別實現(xiàn)營收 12.52 億、2.92 億、 2.71 億元，分別占當期營收的 68.7%、16.03%、14.87%。隨著光伏制造領(lǐng)域 CAPEX 增速放緩，預(yù)計半導(dǎo)體顯示、集成電路領(lǐng)域占比將有提升。

按產(chǎn)品劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻有所擴大。2023 年公司廢氣治理系 統(tǒng)、廢氣治理、濕電子化學品供應(yīng)與回收再生系統(tǒng)分別占當期營收的 32.43%、66.58%、 0.77%，廢氣治理和廢氣治理設(shè)備共計對公司營業(yè)收入的貢獻達 99.01%。

受國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代加速進行，2019-2023 年，公司營業(yè)收入由 8.86 億元增 長至 18.26 億元，年均復(fù)合增長率 27.27%；歸母凈利潤由 2019 年的 1.13 億元增長 至 2023 年的 1.65 億元。1~3Q24 公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑，主要 系公司部分重大訂單的確認收入周期較長，在上半年仍處于執(zhí)行和交付階段，因此未 能貢獻收入。

公司的綜合毛利率水平相對穩(wěn)定。公司 2019 年降低部分項目報價以搶占市場份額， 使得整體毛利率水平出現(xiàn)一定程度的下滑。2020-2023 年，公司綜合毛利率水平基本 穩(wěn)定在 27%左右，隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善和行業(yè)地位逐步穩(wěn)固，1~3Q24 公司整體毛 利率提升至 29.11%。

1~3Q24 費率上升。1~3Q24 公司管理費用率和銷售費用率分別為 6.47%和 5.43%，較上 一年末有增長，主要系職工薪酬和股份支付的增加；公司注重自主研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新， 1~3Q24 研發(fā)費用率為 6.67%，主因加大研發(fā)投入，相應(yīng)職工薪酬以及股份支付增加。

2. 收入體量擴張，運營指標穩(wěn)定

公司收入體量略低于同行業(yè)競爭對手。正帆科技和至純科技的主要業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體晶圓 廠廠務(wù)的高純工藝系統(tǒng)與設(shè)備及維護保養(yǎng)等增值服務(wù)，受益于半導(dǎo)體裝備和相關(guān)產(chǎn)業(yè) 國產(chǎn)替代的加速進行，均實現(xiàn)了收入端的快速增長。京儀裝備主要從事半導(dǎo)體專用設(shè) 備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體溫控設(shè)備和工藝廢氣處理設(shè)備等，主要 fab 廠采購半導(dǎo)體專用溫控設(shè)備和工藝廢氣處理設(shè)備占資本開支比例較為穩(wěn)定，因此 京儀裝備和公司的收入逐年增長較為平緩。由于公司綠色廠務(wù)業(yè)務(wù)占比較大，且主要 營收均來自半導(dǎo)體領(lǐng)域的大客戶，1~3Q24 國內(nèi)晶圓廠客戶恢復(fù)擴產(chǎn)，但部分項目仍 有延遲導(dǎo)致三季度未能確認收入，1~3Q24 公司收入增速下滑至-7.34%。

憑借著定制化設(shè)計、及時交付能力和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，公司在半導(dǎo)體工藝廢氣治理領(lǐng) 域建立了競爭優(yōu)勢，并與下游行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)建立良好穩(wěn)定合作關(guān)系。從毛利率水平 來看，公司綜合毛利率和行業(yè)平均水平基本一致。京儀裝備、正帆科技和至純科技的 訂單周期相對較長，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更高，1~3Q24 分別為 685 天、390 天和 490 天。公 司在保證供貨和日常排產(chǎn)的情況下，對存貨保持良好的動態(tài)管理，1H24 公司存貨周 轉(zhuǎn)天數(shù)為 332 天。