中航光電發展歷程、股權結構及業績分析

航空及防務連接器核心供應商。

1.發展歷史悠久，五百余個系列產品覆蓋各類高端制造領域

公司專業從事中高端光、電、流體連接技術與產品的研究與開發，專業為航空及防務 和高端制造提供互連解決方案，自主研發各類連接產品 500 多個系列、35 萬多個品 種。公司主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器 件及液冷設備等。

發展歷程五十四載，始終專注連接器相關產品研發生產。中航光電始建于 1970 年， 經歷五十四年發展歷程，從最初主要生產航空插銷，到突出主業光電連接器相關的科 研生產，再到從事中高端光、電、流體連接技術與產品的研發生產，始終圍繞連接器 進行發展，主要經歷四個階段： 1）第一階段，工廠創業至兩地經營（1970-1995 年）：本公司前身洛陽航空電器廠原 名為華川電器廠，根據國家原第三機械工業部 1970 年 8 月 5 日（70）三建 105 號文 指示，國家投資 598 萬元在河南省洛陽地區伊川縣建設航空插銷廠（代號為 158 廠）， 主要生產航空插銷，年產出僅有二三十萬元，品種單一，規模又小，企業經營困難。1985 年開始往洛陽市區搬遷，資金全部依靠自籌、貸款，建立了民品生產線，1994 年完成全遷工作。 2）第二階段，擺脫困境至改制上市（1996-2007 年）：作為一家老軍工企業，中航光 電一度沉寂，20 世紀 90 年代中后期經營形勢困難。困難面前，企業沒有“坐等靠”， 而是把時間和精力投入到轉型發展的實踐中，于 1994 年搬遷到洛陽市區的中航光電， 當年銷售收入僅 2000 萬元；至 2003 年公司銷售收入達到 2.32 億元，實現了第一個 十年十倍的增長。從 2000 年年底籌劃改制到 2007 年 11 月上市，中航光電用了 7 年 時間，從一個非保軍單位發展成為國內首家整體上市的軍工企業。 3）第三階段，改革運營模式及募資保障重組（2008-2013 年）：從 2003 年公司銷售 收入的 2.32 億元，到 2013 年公司銷售收入 26 億元，實現了第二個十年十倍增長。 公司變革運營模式，成立光電設備事業部，推動光電設備業務的專業化發展；打破軍 民共線生產格局，探索建立軍、民品制造部。公司把握時機，成功實施首次債券發行 和非公開發行股票項目，為開展行業重組提供資金保障。 4）第四階段，資產整合+集團化經營管理（2014 年至今）：資產整合方面，2012 年 起，成功剝離汽車業務，完成以航空制造業為主的業務轉型。2013 年 11 月公司完成 收購西安富士達 48.18%股權，2014 年 1 月增資沈陽興華，2014 年 10 月收購翔通光 電 51%股權，2015 年 11 月公司與其他公司合資成立中航精密并占其注冊資本的 51%。 集團化經營管理方面，公司建立起“事業部＋子公司”的集團化經營管理體制，以客 戶為中心的企業文化日益成熟，不斷用研發創新、優質服務更好地滿足客戶需求、贏 得市場。營收從 2013 年的 26.02 億元發展至 2023 年的 200.74 億元，第三個十年實 現了 7.71 倍的增長。

2.推出三期股權激勵，職工利益與企業發展長期有效結合

國資背景助力公司航空航天領域長遠發展。截至 2024 年三季度末，中國航空科技工 業股份有限公司通過直接方式持有公司 36.74%的股份，是公司的控股股東；國內軍 用航空飛機龍頭單位中國航空工業集團為公司實際控制人。

長期股權激勵計劃推出，實現職工發展與企業利益有效結合。2016 年 10 月 27 日， 公司第五屆董事會第二次會議、第五屆監事會第二次會議審議通過《公司 A 股限制 性股票長期激勵計劃（草案）及其摘要》、《公司股權激勵管理辦法》和《公司限制性 股票激勵計劃實施考核管理辦法》，計劃實施的股權激勵有效期為 10 年，自股東大 會通過之日起分期實施，每期激勵計劃的有效期為 5 年，每期激勵計劃實施的間隔 期為 2 年（24 個月）。 2017 年 3 月，公司第一期股權激勵授予完成，授予 266 人限制性股票 595.72 萬股； 2020 年 1 月，第二期股權激勵授予完成，授予 1164 人限制性股票 3104.12 萬股； 2022 年 12 月，第三期股權激勵授予完成，授予 1465 人限制性股票 4138.32 萬股。 股權激勵的持續推進以及激勵對象的普及范圍增加，都將充分調動公司高級管理人 員與骨干員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在 一起，促進公司經營業績平穩快速提升，確保公司長期發展目標順利實現，實現企業 可持續發展。

管理層多扎根公司多年，利于公司健康穩定發展。公司董事長郭澤義在中航光電任職 多年，2011 年 7 月至 2017 年 4 月歷任子公司興華航空電器董事長、海信光電技術董 事長、富士達董事長，并且從 2011 年 6 月擔任公司董事長職務，對公司及行業發展 有豐富管理經驗。韓豐、李森、郭建忠均在公司從業發展多年，個人與公司利益高度 一致。何毅敏、張礫分別在河南及中航集團任職多年，未來或將助力保障公司管理層 健康穩定發展。

3.行業龍頭白馬業績穩步快速增長

多領域開拓市場帶動龍頭公司營收及歸母凈利潤雙增。公司收入從 2019 年 91.59 億 元增長至 2023 年 200.74 億元，CAGR-4 為 21.67%，伴隨連接器在特種領域、新能源 汽車、通信和光伏儲能市場快速發展帶動需求提升，公司作為行業龍頭，營收規模實 現較快增長。2024 年前三季度受防務領域需求波動等因素影響，公司營收為 140.95 億元，同比下降 8.23%。公司歸母凈利潤從 2019 年 10.71 億元至 2023 年 33.39 億 元，CAGR-4 為 32.88%，在營收規模增長，規模化效應提升盈利能力情況下，公司盈 利能力穩步提升。2024 年前三季度受防務領域需求波動等因素影響，公司歸母凈利 潤為 25.13 億元，同比下降 13.15%。

受益于產品升級及規模化效應，盈利能力波動上升。受益于產品結構調整與規模化 效應，公司毛利率從 2019 年的 32.68%提升至 2023 年的 37.95%，提升 5.27pct；在 期間費用率控制穩定情況下，公司凈利率從2019年的12.69%提升至2023年的17.61%， 提升 4.92pct。

公司提質增效效果顯著，職工人數控制良好，人均創收穩步提升。公司職工人數由 2019 年的 1.33 萬人增至 2023 年的 1.77 萬人，CAGR-4 為 7.34%，考慮到公司營收規 模的快速增長，公司職工人數增速控制較為良好。較強的規模化效應，較好的人員控 制，帶來人均創收增長速度較快，公司人均創收由 2019 年的 68.78 萬元/人增至 2023 年的 113.55 萬元/人，CAGR-4 為 13.35%。

公司期間費用率維持穩定，2025 年股權激勵攤銷對期間費用及盈利能力影響或顯著 降低。2019-2023 年公司期間費用率分別為 19.16%/19.56%/19.87%/17.08%/19.49%， 期間費用率整體維持穩定狀態。考慮到 2023 年股權激勵攤銷為 4.59 億元，較上年度增加 3.26 億元，增加額度及對期間費用影響較大；2024/2025 年股權激勵攤銷分 別為 4.01/2.13 億元，較上年度分別下降 0.57/1.88 億元，股權激勵攤銷對期間費 用及盈利能力影響或在 2025 年顯著降低。